事件：2024 年4 月25 日，美格智能发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年全年公司实现营业收入21.47 亿元，同比-6.88%，实现归母净利润0.65亿元，同比-49.54%；2024 年一季度公司实现营业收入5.75 亿元，同比+29.65%，实现归母净利润646.69 万元，同比-64.33%。

    2023Q4 以来公司收入恢复显著，盈利水平短期承压。据公司2023 年年报，2023Q4 公司实现营收5.88 亿元，同比+16.08%，2024Q1 公司实现营收5.75亿元，同比+29.65%。公司营收趋势不断向好我们认为主要系海外营收增速加快，国内营收重回增长轨道所致。从行业来看智能网联车、FWA、IoT 等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中FWA 和IoT 来自于海外客户的需求更为强劲。2024Q1公司毛利率15.69%，23 年 Q4 毛利率为 18.90%，环比下滑 3.21 个百分点，主要系部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，同时智能网联车相关产品出货量提升，毛利率较去年同期降低。

    物联网需求强劲，5G+AI 加速数字化转型。据工信部2024 年1 月发布的《2023 年通信业统计公报》中国蜂窝物联网用户规模加速扩大；据《2023 年通信业统计公报解读》“物联网终端连接数占比近六成。截至2023 年底我国移动网络终端连接总数达40.59 亿户，其中蜂窝物联网终端用户数达23.32 亿户，占移动终端连接数比重达到57.5%，同比增长26.4%，本年净增4.88 亿户，仍处快速发展阶段。同时以5G 为代表的新型网络技术开启万物互联新时代，革命性地提升了设备接入和信息传输的能力，推动了边缘流量特别是行业流量的快速增长。对海量数据的存储、处理、计算和分析需求，提升了企业对数据中心、云计算、人工智能等新型基础设施的投资需求。据 Grand View Research 数据预测，全球5G 物联网市场2023-2030 年的复合年增长率为50.2%。

    车载产品领域持续突破，服务器不断延伸。车载领域公司推出多款 5G 智能模组产品，不断支持多客户多车型实现高速 5G 网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360 度环视、精准音区定位、连续语音识别等各项智能化功能；在云服务器领域公司高算力模组从软硬件设计上匹配服务器运行场景要求，基于强算力、低功耗及公司特有的定制化解决方案，在云游戏、数字人等场景有良好应用，底层ARM 架构也带来在安卓软件生态应用的独特优势。

    投资建议：我们坚定看好物联网行业的后续发展，同时也认为美格智能作为物联网模组领域全球领先企业有望依托自身智能化产品优势在人工智能发展浪潮下率先受益。我们预计公司2024-2026 年营收有望分别达28.00 亿元、34.83亿元和43.18 亿元，归母净利润有望分别达1.78 亿元、2.11 亿元、2.63 亿元，对应PE 倍数31x/26x/21x。维持“推荐”评级。

    风险提示：物联网行业景气度不及预期；行业竞争加剧。

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