业绩简评

    2024 年4 月27 日，白云机场发布2023 年年度报告以及2024 年一季度报告。2023 年公司营业收入为64.3 亿元，同比增长61.95%；归母净利润为4.4 亿元，上年同期为-10.7 亿元。1Q2024 营业收入16.6 亿元，同比增长22.4%；归母净利润1.88 亿元，同比增长319.4%。

    经营分析

    2023 年经营加速恢复，推动收入改善。2023 年国内经济企稳回升，经济运行持续向好，航空出行需求市场。公司实现飞机起降架次45.6 万架次、旅客吞吐量6317 万人次、货邮吞吐量203.1 万吨，分别同比增长71%、142%、7.8%，分别恢复至2019 年93%、86.1%、105.8%，带动公司航空性业务及非航业务收入增长，2023 年公司营业收入同比增长61.95%。

    毛利率大幅改善，期间费用率同比下降。由于航空市场恢复，2023年公司毛利率为21.13%，同比增长45.25pct。费用率方面，公司2023 年期间费用率为9.62%，同比-4.21pct，主要由于营业收入大幅增长。其中销售费用率为1.62%，同比-0.19pct；管理费用率为5.76%，同比-2.28pct；研发费用率为0.78%，同比-0.38pct；财务费用率为1.46%，同比-1.36pct。毛利率与费用率均改善，2023年公司归母净利率为6.87%，同比上升33.85pct，顺利实现扭亏为盈。

    航班恢复创新高，业绩恢复值得期待。2024 年以来航线持续恢复，1Q2024 公司实现旅客吞吐量1959.9 万人次，同比增长43%，恢复至2019 年的108%；飞机起降架次13.2 万架次，同比增长25%，恢复至2019 年的109%。同时，中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自2024 年3 月31 日起允许中方航司每周执行最多50 个中美直航客运航班，未来中美航班逐步恢复可期，公司整体国际旅客吞吐量有望恢复。公司免税补充协议保留协议期内免税业务弹性，且进境店协议延期至2029 年，未来国际线复苏将带动免税租金收入恢复，公司业绩恢复值得期待。

    盈利预测、估值与评级

    考虑国际线恢复节奏以及新产能投入，下调2024-2025 年净利预测至14.1 亿元、15.6 亿元，新增2026 年归母净利润预测8 亿元。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。

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