事件:

    　　2024 年4 月27 日，古井贡酒发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入202.54 亿元，同比+21.18%；实现归母净利润45.89亿元，同比+46.01%。2024 年一季度实现营业收入82.86 亿元，同比+25.85%；实现归母净利润20.66 亿元，同比+31.61%。2023 年公司EPS为8.68 元/股，拟每10 股派45.00 元（含税）。

    　　投资要点:

    　　保持高速增长，开启后两百亿元时代。2023 年，公司营业收入达到202.54 亿元，成功跨过200 亿元，同比+21.18%，归母净利润增长更显弹性，同比+46.01%，达到45.89 亿元。收入和利润总额均超额完成2022 年年报中提出的目标（收入增长20.26%，利润总额增长34.21%）。2024Q1 公司继续保持高歌猛进态势，收入同比+25.85%，归母净利润同比+31.61%，在上市酒企中增速排名前列。

    　　2024 年公司计划实现营业收入244.50 亿元，同比+20.72%；利润总额79.50 亿元，同比+25.55%。

    　　品牌高举高打，年份原浆系列量价齐升，省外市场提速。从产品收入方面看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营业收入154.17/20.16/22.06 亿元，同比分别+27.34%/+7.56%/+0.87%。其中年份原浆销量达到6.35 万吨，同比+20.63%，均价提升接近6%，产品结构继续升级，年份原浆古5、献礼支撑增长基本盘，古8、古16、古20 为产品矩阵的中坚力量。分区域看，华中/华北/华南地区实现营业收入分别为171.07/18.43/12.83 亿元， 同比分别+19.17%/+39.01%/+26.89%，省外市场营收持续提速。公司以“品牌复兴工程”为指引，创新传播形式，持续打造高铁、春晚IP，“中国酿世界香”的“酒旗”更加深入人心。

    　　收入提升和创新管理，带来费用率的持续优化。由于收入规模的不断扩大，费用使用效率提升，加上深化国企改革，体制机制改革落地，2022 年以来，公司净利润率进入加速提升趋势。2023 年公司净利润率同比+3.88pct 至23.34%。其中，毛利率同比+1.9pct，销售费用率同比-1.09pct，税金及附加占收入的比重同比-1.84pct。

    　　2024Q1 净利率继续同比+1.39pct，其中毛利率同比+0.68pct，销售/管理费用率同比分别-1.65/-0.68pct。由于生产量提高，税金及附加占收入比重同比略提升0.57pct。在数字化转型战略的推动下，推进“白酒+互联网”数字化建设，创新打造“1+2+6+N”数字化古井新模式，以高标准、高效能的数字化建设推动公司高质量发展。人才组织建设上，坚定不移打造“人才高地”战略，加大管理人员竞聘上岗及末等淘汰和不胜任退出制度。

    　　盈利预测和投资评级：收入跨越200 亿元后，公司依旧保持向上势能，将目标拉高至冲向300 亿元，我们预计业绩增速将继续领跑行业。我们认为公司基本面经营稳健，产品结构有望持续升级，次高端价格带产品预计将延续较快增长。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为247.40/300.34/354.70 亿元，归母净利润分别为59.45/73.84/89.18 亿元，EPS 分别为11.25/13.97/16.87元，对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。

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