2023 年业绩表现符合预期，2024Q1 收入利润超预期公司披露2023 年报及2024 年一季报。2023 年营收/归母净利润68.1/8.0 亿元（同比-1.1%/-17.8%），2023Q4 营收/归母净利润23.3/3.0 亿元（同比-6.9%/-15.1%）；2024Q1 营收/归母净利润18.2/2.4 亿元（同比+36.4%/35.2%），2024Q1 收入利润略超预期。考虑成本下降及费用投放等综合影响，我们小幅调整盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预测2024-2026 归母净利润分别为10.6（-0.2）/12.7（+0.3）/14.3 亿元（同比+32.6%/19.3%/12.4%），EPS 为2.10（-0.03）/2.50（+0.05）/2.81元，当前股价对应PE17.9/15.0/13.3 倍，维持“增持”评级。

    　　受益春节时点后移，2024Q1 营收增长超预期2023 年葵花子/坚果/其他产品营收分别同比-5.4%/+8.0%/+1.5%，其中葵花子收入下滑主要受到春节跨期+资源投放相对坚果较少+小品牌冲击等综合影响。受益春节时点后移，2024Q1 公司营收同比+36.4%，2023Q4+2024Q1 营收同比+8.2%。

    　　拆量价：2023 年休闲食品营收同比-1.1%（量/价同比-4.6%/+3.7%），均价提升主要系葵珍等高端产品占比提升，优化原香瓜子规格，并加大坚果礼盒投入力度。

    　　2024Q1 成本红利开始释放，2024 年盈利能力有望优化2023 年毛利率/净利率同比-5.2pct/-2.4pct，主要系成本上涨。目前原料成本下行，2023Q4 毛利率环比+2.5pct 至29.3%，2024Q1 毛利率进一步回升至30.4%（同比+1.9pct）。我们预计随低价原料使用，2024 年盈利能力望逐步恢复。费用端：2023年费用率13.2%（同比-2.5pct），销售费用率同比-1.1pct（广宣费用投入优化+员工薪酬减少）。2024Q1 销售费用率同比+1.7pct，净利率13.2%（同比-0.1pct）。

    　　产品渠道支撑收入稳健增长，2024 年成本下行有望创造盈利空间2023 年起公司发力县乡渠道，积极布局零食量贩渠道，在抖音等线上渠道积极推进，同时在夜市、茶饮渠道加大合作。我们预计2024 年公司有望实现收入端双位数增长，成本下降有望创造盈利空间。

    　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。

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