公司发布2024 年一季度财务数据：2024Q1 公司实现收入21.11 亿元（同比+17.0%），归母净利润1.65 亿元（同比+58.6%），扣非归母净利润1.56 亿元（同比+73.8%）。公司整装渠道、米兰纳品牌延续高增，叠加23Q1 低基数、24Q1 业绩表现靓丽。

    　　整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价。1）品牌层面：①索菲亚：柜品优势为基，持续深化整家战略。2023 年索菲亚实现整家战略3.0 模式全面升级，客单价达到19619 元（同比+6.3%）；②米兰纳：

    　　23 年正式进入整家定制赛道，推出整家定制+门墙柜一体化产品，并加速扩店实现较快收入增长，3 年内迅速覆盖全国95%以上地级市。③司米：

    　　变革持续推进，单品类向多品类升级。23 年司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型。2）品类层面：整家战略助力品类连带率提升，橱柜、木门均有受益，其中基数影响下木门增速提升更快，橱柜收入增速有望边际改善。

    　　整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长。1）经销/直营：2023 年经销/直营分别实现收入96.27 亿元（同比+4.4%）/3.15 亿元（同比+13.6%），其中整装收入19.07 亿（同比+67.5%），收入占比提升至16.4%，经销直营双轮驱动，23 年末直营整装事业部合作装企数量达221 个；2）大宗：2023 年实现收入14.51 亿元（同比-4.9%），客户结构持续优化，优质客户收入贡献保持稳定。

    　　控费提效成果显著，净利率大幅改善。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为32.6%/8.2%（同比-0.6pct/+2.5pct）。其中净利率显著改善主要系公司主动进行费用控制和效率提升，报告期内销售费用率和管理费用率均显著改善，其中财务费用减少主要因借款结构优化导致利息支出减少。24Q1销售/管理/研发费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%（同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct）。

    　　现金流短期承压，营运能力提升。2024Q1 公司净经营现金流为-10.2 亿元（同比-12.1 亿元）；营运能力方面，截至24Q1 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为39 天/42 天/81 天（同比-9 天/-21 天/-18 天）。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为15.0 亿元/17.1 亿元/19.6 亿元，对应PE 分别为11.5X/10.1X/8.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

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