事件：公司发布2023 年报及2024 一季报，其中，2023 年公司实现营业收入832.7 亿元， 同比+12.6%； 归母净利润302.1 亿元， 同比+13.2%。

    1Q24 实现营业收入348.3 亿元，同比+11.9%； 归母净利润140.5 亿元，同比+12.0%。

    全年收入稳健增长。公司2023 年五粮液/ 其他酒分别实现收入628.0/136.4 亿元，同比+13.5%/+11.6%，其中量同比分别+18.0%/27.6%，价同比分别-3.8%/-12.6%， 增长主要由量贡献，其中系列酒动销增长强劲。公司在2 月提高了普五出厂价， 在公司控制发货进度、对经销商增加过程考核与激励等系列动作的支撑下，一季度动销良性，批价于3 月小幅上涨，提价效应逐步显现，渠道利润优化。

    渠道开拓进展顺利。公司2023 年经销/直销分别实现收入459.9/304.6亿元，同比+13.6%/12.5%。传统渠道方面，全年新增核心终端2.6 万家；直营渠道方面，专卖店数量同比增长32 家至1662 家。新兴渠道标杆效应进一步凸显。五粮液/五粮浓香经销商分别+81/159 家。2023 年浓香公司加强对五粮春等核心品牌的终端市场建设，新品五粮液1218 定位500元价格带，当前签约进展顺利，预计2024 年将贡献新增量。

    盈利能力稳定。公司2023 年毛利率75.8%， 同比+0.4pct； 管理费用率/销售费用率分别为4.0%/9.4% ， 同比-0.2/+0.1pct 。其中单4Q23 毛利率75.6%， 同比+1.9%； 管理费用率/销售费用率同比-0.2/+2.3pct。1Q24 毛利率78.4%， 与前年基本持平， 管理费用/销售费用分别为3.1%/7.5%，同比-0.5/+0.8pct。整体看公司盈利能力稳定， 2023 年及2024 一季度净利率分别为36.3%、40.3%，同比+0.2%、0.04%。

    分红比例提升：公司2023 年分红181.27 亿元，分红比例60%，较去年提升。按最新收盘价计算股息率在3.1%。

    投资建议：公司业绩增长稳健，普五提价推进顺利，分红率提升增加股票吸引力。根据最新业绩小幅调整盈利预测， 预计2024-2025 年EPS8.81/9.78 元，新增2026 年EPS 预测10.87 元，2024/4/30 收盘价150.43元对应P/E 分别为17/15/14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：竞争加剧的风险，经济走弱使高端酒需求不及预期的风险。

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