事件：公司披露2024 年一季报，实现营业收入14.83 亿元，同比增长33.37%；归母净利润8854.79 万元，同比增长18.81%；扣非净利润8037.70 万元，同比增长38.34%。公司披露2023 年年报，全年实现营业收入90.63 亿元，同比增长1.63%；归母净利润6.89 亿元，同比增长54.66%；扣非净利润5.83亿元，同比增长68.30%。对此点评如下：

    　　装饰材料业务表现亮眼，Q1业绩稳中有增。Q1 公司装饰材料业务收入同比增长36.1%，带动收入同比增长33.37%。业绩增速稍缓，主要原因为公司持有的联翔股份公允价值损益影响-1030.9 万元，以及计提信用减值损失2231.36 万元。Q1 公司毛利率/净利率分别为17.86/6.02%，同比分别下降4.89/0.69pct。公司经营性现金流净额为-8.81 亿元，同比下降1018.81%，主要系公司购买商品货款账期到期支付所致；公司期间费用率为8.64%，同比下降4.74pct 。其中销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为4.33/4.75/-0.44%， 同比分别下降0.63/3.40/0.71pct。财务费用同比下降323.35%，主要系本期利息收入同比增加；归还流动资金贷款，支付的利息相应减少所致。

    　　全年业绩逆势高增，Q4 表现亮眼。Q4 公司实现营业收入33.32 亿元，同比增长9.46%；归母净利润2.32 亿元，同比增长314.21%；扣非净利润2.09亿元，同比增长1213.28%。1）主营业务增减不一，品牌使用、全屋定制等业务表现较好。2023 年，公司装饰材料业务实现收入68.56 亿元，同比增长3.23%，其中板材产品/板材品牌使用费（含易装品牌使用费）/其他装饰材料分别实现收入44.34/4.32/19.90 亿元， 同比分别变动-1.08/+14.32/+11.71%；定制家居业务实现营业收入21.17 亿元，同比下降2.77%，其中兔宝宝全屋定制业务实现收入5.96 亿元，同比增长15.48%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入11.47 亿元，同比下降10.50%。分地区看，国内/国外业务分别实现收入87.53/3.09 亿元， 同比分别增长1.14/18.01%。分销售模式看， 经销/直销/品牌授权模式分别实现收入56.94/29.27/4.42 亿元，同比分别变动+1.99/-0.68/+13.99%。2）毛利率同比略有回升。2023 年，公司毛利率/净利率分别为18.42/7.84%，同比分别增长0.24/2.66pct。其中装饰材料/ 柜类/ 品牌使用费毛利率分别为10.97/25.24/99.11%，同比分别变动+0.10/-0.77/+0.07pct。3）现金流、费　　用率均有改善。2023 年，公司经营性现金流净额为19.10 亿元，同比增长104.63%，主要系本期公司加强营运资金管控，销售商品、提供劳务收到的现金增加6.42 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金减少2.37 亿元所致；公司期间费用率为6.78%，同比下降1.72pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别降至3.26/3.69/-0.17%，同比分别下降0.42/0.93/0.37pct。

    　　持续分红回报股东，提振发展信心。公司近几年一直推行高分红策略，近三年分红总额和每股分红持续增长。2023 年，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币5.50 元（含税），分红金额为4.56 亿元，占当年实现可供分配利润的66.10%。同时，公司拟制定2024 年中期现金分红方案，中期派发现金红利总额应不超过相应期间归母净利润。此外，公司发布未来三年（2024-2026 年度）股东回报规划，在满足相关条件下，原则上每年进行一次现金分红，若有必要也可以增加一次中期现金分红。未来三年，公司每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。

    　　投资建议：全年业绩逆势高增，高分红战略稳步推进，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为7.34、8.88、9.94 亿元，同比分别增长6%、21%、12%，对应估值分别为11、9、8 倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，未来增长空间广阔。公司持续推进多渠道布局，加大渠道下沉力度，行业竞争力进一步加强。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；应收款回收进度低于预期；渠道拓展不及预期风险等。

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