事件：公司发布2023 年报及2024 一季报：2023 年，公司实现营业收入536.64 亿元，同比+19.61%；归母净利润9.73 亿元，同比+27.20%；扣非归母净利润8.81 亿元，同比+26.81%。2024Q1，公司实现营业收入182.51 亿元，同比+13.08%；归母净利润3.63 亿元，同比+21.09%；扣非归母净利润3.69 亿元，同比+33.21%。

    　　黄金产品销售高增，盈利能力略有提升：分产品看，2023 年公司黄金产品/K 金珠宝产品/品牌使用费/管理服务费收入分别为554.85、3.56、1.10、0.84 亿元，同比+20.09%/-26.51%/+40.67%/-10.33%；毛利率分别为3.67%、18.30%、100%、100%，黄金产品/K 金珠宝产品同比+0.36%/-3.86pct。2024Q1，公司黄金珠宝/服务费收入分别为180.30、0.34 亿元，同比+12.82%/+299.47%。

    　　渠道精耕细作，产品力提升：1）渠道：2023 年末，公司已开业门店合计4257 家，净增615 家门店（直营门店新开/关闭分别为13、15 家，加盟门店新开/关闭分别为985、368 家）。2024 年，公司计划增加直营/加盟门店6、216家。分销售模式看，2023 年公司直销/经销收入分别为329.35、231.00 亿元，同比+15.41%/+26.08%；毛利率分别为2.81%、5.93%，同比+0.35/-0.10pct。2）产品：发挥“产品领导小组”的引领能力，坚持“引进来”和“走出去”相结合，培育自身设计团队、丰富自有IP 文化、打造内在核心竞争力。

    　　投资建议：公司作为我国黄金行业央企龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C 端门店布局，市场竞争力稳步提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.04/13.93/15.56 亿元，对应当前PE 分别为16x/13x/12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

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