事件：诺思兰德发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入5968 万元，同比下滑7.70%；归母净利润-4813 万元，2022 年同期为-6762 万元；扣非净利润-5653 万元，2022 年同期为-7070 万元。

    　　单看Q4，实现营业收入1186 万元，同比增长40.03%；归母净利润51 万元，2022 年同期为-1310 万元；扣非净利润-601 万元，2022 年同期为-1640 万元。

    　　诺思兰德发布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现营业收入1612 万元，同比增长30.17%；归母净利润-1225 万元，2023 年同期为-1565 万元；扣非净利润-1602 万元，2023年同期为-1595 万元。

    　　收入端，2023 全年同比略有下滑，由于子公司汇恩兰德玻璃酸钠滴眼液（单剂量，0.3%）药品上市许可持有人由汇恩兰德变更为欧康维视，业务类型由产品销售变更为受托加工服务，但销量同比增长。2024Q1 收入环比2023Q4 增长35.96%趋势向好。利润端，2023Q4净利润与扣非之间差异主要来自政府补助。

    　　财务指标方面，2023 年公司销售费用率18.81%，相较2022 年同期的38.23%下降19.42pp，绝对额为1123 万元，同比下降54.58%，由于业务类型由产品销售变更为受托加工服务，市场推广费用降低；管理费用率36.27%，相较2022 年同期的47.56%下降11.29pp，绝对额为2164 万元，同比下滑29.61%；研发费用率72.88%，相比2022 年同期87.24%下降14.36pp，绝对额共计4349 万元，同比下降22.89%，研发和管理费用同比下降主要是由于股权激励费用同比减少。公司财务指标状况良好。

    　　NL003 溃疡3 期临床达主要终点，上市申报在即。针对下肢缺血广阔市场，NL003 项目的300 例静息痛和240 例缺血性溃疡的随机双盲对照3 期临床同时进行，有望成为30 亿级别基因治疗大单品。目前缺血性溃疡3 期临床已达主要研究终点，试验组D180 溃疡完全愈合率为43.5%，显著优于安慰剂对照组的18.5%，p<0.0001；整体人群及几项主要的亚组分析中，NL003 组的溃疡完全愈合率均显著高于安慰剂组，两组间差异具有统计学意义，且安全性良好，我们预计有望于2024 年中提交上市申请；静息痛3 期临床已完成全部受试者入组。此外2 期临床长期随访数据已发表于《Vascular Investigation and Therapy》，5 年无截肢生存率为67.1% vs 安慰剂组37.5%（p=0.004）、中位无截肢生存期9.53 年vs 安慰剂组4.51 年，且无恶性肿瘤发生率升高、无与基因治疗相关的远期不良事件。

    　　基于裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的11 款生物工程新药，已有3 款产品进入临床研究阶段。重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）、注射用重组人白细胞介素11（NL002）已进入III 期临床，注射用重组人胸腺素β4（NL005）处于II 期临床；公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003 具重磅产品潜力、价值转换可期。

    　　盈利预测及投资评级。预计2024-2026 年营收分别为0.71 亿元/1.00 亿元/1.52 亿元，同比增长率为18.5%/42.0%/51.5%；预计2024-2026 年归母净利润分别为-0.90 亿元/-0.99 亿元/-0.57 亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进风险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。

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