事件:

    　　4 月25 日和4 月28 日，电投能源分别发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告：2023 年公司实现营业收入268.5 亿元，同比+0.2%；归母净利润45.6 亿元，同比+14.4%；扣非后归母净利润43.4 亿元，同比+12.3%。基本每股收益2.11 元，同比+1.93%。加权平均净资产收益率16.24%，同比减少1.98 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年第四季度，公司实现营业收入71.2 亿元，环比+9.1%，同比+2.8%；归母净利润9.7 亿元，环比-2.7%，同比+33.7%；扣非后归母净利润8.5 亿元，环比-10.9%，同比+25.3%。

    　　2024 年第一季度，公司实现营业收入73.4 亿元，环比+3.2%，同比+7.3%；归母净利润19.4 亿元，环比+99.5%，同比+20.2%；扣非后归母净利润19.1 亿元，环比+124.3%，同比+20.8%。

    　　投资要点:

    　　2023 年业绩增长主要由于煤价上涨同时成本有所下降，煤炭板块盈利提升明显，而电解铝板块由于价格下跌，导致盈利下滑。2024Q1铝价上涨和电解铝成本下降推动盈利向好。

    　　煤炭：价格提升，成本下降。2023 年公司实现煤炭产量4655 万吨，同比+1%，销量4647 万吨，同比+1%。煤炭平均售价196 元/吨，同比+7.4%，平均成本89 元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利107 元/吨，同比+17.7%。售价提升而成本下降，煤炭板块业绩提升明显，2023年煤炭实现利润总额60.6 亿元，较2022 年增加33.8 亿元。2023年8 月南露天矿核增200 万吨/年获批，根据公司2024 年经营计划，计划煤炭产量4800 万吨，煤炭业务规模仍有一定增长。

    　　铝：盈利或将迎来大幅改善。2023 年公司电解铝产量88 万吨，同比+1.3%，销量88 万吨，同比+1.8%。电解铝平均售价16312 元/吨，同比-6.6%，平均成本13783 元/吨，同比-3.4%，吨铝毛利2529元/吨，同比-20.7%。铝板块利润总额10.33 亿元，较2022 年减少　　7.5 亿元。2024Q1 铝价平均为19047 元/吨，截至4 月26 日铝价为20490 元/吨，明显上涨。根据SMM 测算，截至4 月25 日，全国电解铝平均盈利为3419 元/吨，较年初增加457 元/吨，同比增加1478元/吨，随着铝价持续上涨，公司电解铝盈利或将迎来大幅改善。另外，公司仍在推进扎哈淖尔铝合金续建项目，预计2025 年公司电解铝产能将达到121 万吨。

    　　电力：火电下降，新能源增长。2023 年公司实现发电量87 亿千瓦时，同比+2.5%，售电量81.6 亿千瓦时，同比+5.6%（不含自备电）。

    　　其中火电发电量56 亿千瓦时，同比-6%，售电量51.1 亿千瓦时，同比-2.4%，实现利润总额3.44 亿元，同比-0.96 亿元；新能源发电量31 亿千瓦时，同比+22.4%，售电量30.6 亿千瓦时，同比+22.4%，实现利润总额2.94 亿元，同比+1.67 亿元。火电发、售电量及盈利均有下降，新能源增长明显。2023 年通辽市100 万千瓦外送风电基地项目、上海庙外送新能源基地阿拉善40 万千瓦风电项目、锡盟外送新能源基地锡盟阿巴嘎旗别力古台50 万千瓦风电项目于2023 年年底全容量投产，仍在推进突泉县44.5 万风电项目建设，“十四五”期间公司新能源装机规模将大幅提升。2024 年公司计划发电量（不含自备机组）131 亿千瓦时，较2023 年实际发电量增长49%，增幅较大。

    　　分红：现金分红33.4%，股息率3.5%。公司拟派发现金红利0.68元/股（含税），共计分红15.2 亿元，占归母净利润的33.4%，以4月26 日收盘价计算，股息率为3.5%。

    　　盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为293/304/314 亿元，归母净利润分别为55.29/59.19/63.17 亿元，同比+21%/+7%/+7%；EPS 分别为2.47/2.64/2.82 元，对应当前股价PE 为8.54/7.98/7.48 倍，考虑公司煤、铝、电业务均有增量，盈利持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：主要产品价格大幅下跌的风险；政策限产风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等；研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

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