【事件】中国人保发布2024 年一季度业绩：1）归母净利润89.6 亿元，同比-23.5%，财险/寿险/健康险净利润分别为58.7 亿元、38.2 亿元、15.2 亿元，分别同比-40.2%、+28.0%、+48.7%。2）归母净资产2458 亿元，较年初+1.4%。

    　　产险：自然灾害等因素导致综合成本率同比提高。1）Q1 产险总保费收入达1740亿元，同比+3.8%，其中车险、非车险分别同比+1.9%、+5.0%，各险种中除信用保证险同比-7.6%外，其余险种均同比正增长。2）综合成本率97.9%，同比+2.2pct，主要是受低温雨雪冰冻等灾害事故以及交通出行增长影响。我们认为，随着公司持续推进降本增效，不断提升风险识别和防控能力，未来综合成本率预计仍将维持较好水平。

    　　寿险&健康险：寿险NBV 实现同比高增长。1）人保寿险持续聚焦高质量发展，积极推进卓越战略，深入开展业务模式创新和管理模式变革，2024Q1 长险首年保费同比-21.4%，期交首年保费同比-4.9%；NBV 可比口径下同比+81.6%。2）人保健康经营质效稳健增长，2024Q1 长险首年保费同比+2.4%，期交首年保费同比+48.1%。

    　　投资：受资本市场波动短期承压。1）受资本市场波动影响，公司投资收益和公允价值变动收益分别同比-69.1%和-52.8%。2）人保财险24Q1 未年化总投资收益率为0.8%。

    　　看好公司财险业务竞争优势，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2024E PEV 0.68 倍、PB 0.91 倍。我们对中国人保进行分部估值：

    　　给予人保财险业务1.1x-1.2x 2024E PB，给予人保寿险、人保健康0.45-0.50x2024E PEV，给予其他业务0.85x 2024E PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.50-7.05 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。

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