本报告导读：

    收入端受天气影响拖累，利润端受有效门票人次下滑、新开业餐饮门店与酒店短期亏损影响，关注新项目与交通改善。

    投资要点：

    投资建议 平价出行趋势下传统景区保有更高恢复弹性，维持公司2024- 2026 年EPS 预测分别为0.66/0.72/0.77 元，维持目标价16.6 元，维持增持评级。

    业绩简述：公司24Q1 实现营收3.37 亿元/-0.42%，恢复至19 年的127%，毛利润1.33 亿元/-17.69%，恢复至19 年的117%，毛利率39.47%/-8.28pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+0.53/-0.39/+0.15/-0.08pct，归母净利润0.26 亿元/-61%，恢复至19 年的108%，利润率7.58%，同比-11.53pct；扣非归母0.22 亿元/-63%，恢复至19 年的95%，利润率6.67%，同比-11.17%。

    业绩略低于预期：收入下滑主要系黄山一季度客流小幅下滑，82.72万进山人次同比下降2.12%，春节后暴雨天气有所影响；毛利率下滑主要系免票政策自23 年3 月起施行，因此24Q1 实际有效门票人次同比下降，此外新开业7 家徽商故里门店及太平湖新开酒店带来成本上升，另外所得税费用同比增加，三因素共同导致利润下滑。

    后期关注新项目和交通改善：①2024 年6 月池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进，对连接华东市场亦有所拉动，宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流；②以途马科技为首的旅游服务业务快速增长；③东黄山项目二期索道建设按计划推进，此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。

    风险提示：需求疲弱、补贴优惠延长、经济恢复不及预期

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