报告摘要：

    事件：

    丸美股份发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收22.26亿元/+28.52%，归母净利润2.59 亿元/+48.93%，扣非归母净利润1.88亿元/+38.16%，非经常性损益0.72 亿元，主要来自公允价值变动损益，拟每10 股派发现金股利5.2 元（含税）。2023Q4 公司实现营收6.89 亿元/+17.20%，归母净利润0.86 亿元/+57.99%，扣非归母净利润0.31 亿元/-34.13%。2024Q1 公司实现营收6.61 亿元/+38.73%，归母净利润1.11 亿元/+40.62%，扣非归母净利润1.04 亿元/+40.80%点评：

    线上渠道及恋火品牌发力，收入增长显著。2023 年公司营收22.26 亿元/+28.52%，分行业看：1）眼部类营收4.29 亿/占比19.26%/-1.48%；2）护肤类营收9.25 亿/占比41.57%/+16.46%；3）洁肤类营收2.21 亿/占比9.94%/+7.06%；4）美容及其他营收6.50 亿/占比29.20%/+121.38%。；5）其他业务营收66 万/占比0.03%/-65.23%。分销售模式看：1）线上营收18.71 亿/占比84.08%/+50.40%；2）线下营收3.54 亿/占比15.89%/-27.17%；3）其他业务营收66 万/占比0.03%/-65.23%。分品牌看：1）丸美营收15.6 亿/占比70.09%/+11.63%；2）PL 恋火营收6.43 亿/占比28.89%/+125.14%；3）其他品牌及业务营收0.23 亿/占比1.02%。公司抖音快手自播及PL 恋火品牌快速增长，带动美容类产品收入高增。

    流量成本高企，销售费用有所增长。2023 年公司费用率60.90%/+3.29pct，其中：1）销售费用11.99 亿元/+41.65%，销售费用率53.86%/+4.99pct，主要系公司大力推动线上转型叠加流量成本高涨所致；2）管理费用1.09 亿元/-2.14%，管理费用率4.89%/-1.53pct，；3）研发费用0.62 亿元/+17.69%，研发费用率2.80%/-0.26pct；4）财务费用-0.14 亿，财务费用率-0.65%/+0.08pct。

    投资建议：公司主品牌丸美深耕眼部抗衰赛道，大单品带动下实现稳健增长；恋火品牌研发与营销同步推动，消费者认可度有望持续提升。考虑到公司渠道及产品结构逐步优化，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为28.76 亿/35.27 亿/42.56 亿，归母净利润分别为3.96 亿/5.08亿/6.19 亿，对应PE 分别为29 倍/22 倍/18 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。

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