事件：

    　　周大生发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收162.90亿元/+46.52%，归母净利润13.16 亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68 亿元/+23.64%，非经常性损益0.48 亿元，主要来自政府补助，拟每10 股派发现金股利6.5 元（含税）。2023Q4 公司实现营收37.96 亿元/+%，归母净利润2.21 亿元/+%，扣非归母净利润2.14 亿元/+%。

    　　2024Q1 公司实现营收50.70 亿元/+23.01%，归母净利润3.41 亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36 亿元/-5.70%。

    　　点评：

    　　黄金高景气度持续，收入维持快速增长。2023 年公司营收162.90 亿元/+46.52%，分产品看：1）素金首饰营收137.20 亿/占比84.22%/+62.01%；2）镶嵌首饰营收9.18 亿/占比5.63%/-29.40%；3）其他首饰营收3.61 亿/占比2.22%/+25.19%；4）其他业务营收12.92 亿/占比7.93%。黄金产品延续消费高景气度，镶嵌产品依旧承压，公司黄金产品收入占比持续提升。分渠道看：1）自营（线下）营收16.17 亿/占比9.93%/+51.29%，其中单店收入和毛利分别为557.76/145.65 万元，同比+23.64%/+20.93%，公司持续完善产品体系和提升供货效率，叠加黄金消费需求攀升，单店收入和单店毛利稳步增长；2）互联网（线上）营收25.08 亿/占比15.40%/+62.25%，其中镶嵌/黄金/银饰收入分别为1.4/19.2/3.54 亿元，同比+30.05%/+86.95%/+24.3%，公司积极构建线上销售体系；3）加盟营收119.72 亿/占比73.49%/+44.31%，其中单店收入和毛利分别为268.01/39.98 万元，同比+37.98%/ +17.36%；4）其他业务营收1.92 亿/占比1.18%。

    　　投资建议：公司黄金珠宝产品具差异化优势，匹配多场景需求，叠加稳步扩张的线下门店与线上渠道，业绩有望稳步增长。考虑到公司黄金品类增长突出且占比逐步提升，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收分别为196.49 亿/228.09 亿/261.30 亿，归母净利润分别为14.80 亿/16.96亿/19.32 亿，对应PE 分别为12 倍/10 倍/9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；扩店不达预期；黄金价格波动；业绩预测和估值判断不达预期。

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