本报告导读：

    　　处理海南闲置土地，后续房地产业务剥离后有利于公司业绩稳定性提升，聚集主业发展思路将持续印证，低端白酒龙头地位稳固，长期份额提升、结构升级两大动力充足。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 处理闲置土地、聚集白酒主业，低端龙头优势凸显，长期份额提升、结构升级动力足，小幅上调2020 年EPS 至1.29（+0.03）元，维持2021-22 年EPS 1.64、2.19 元，维持目标价73.81 元。

    　　政府有偿收回闲置土地。因政府部门调整土地用途、规划条件造成土地闲置，公司控股孙公司海南香顺与文昌市政府签订有偿收回闲置土地协议，共涉及海南香顺持有的两宗土地使用权，位于文昌市清澜开发区青头山坡地段，土地面积分别为5.1 万平方米、2.3 万平方米，补偿金额4289.5 万元，由文昌市自然资源和规划局一次性拨付。

    　　房地产业务拖累业绩，整体剥离思路清晰。公司房地产业务主要由子公司顺鑫佳宇运营，受财务费用高企影响，房地产业务处于亏损状态，2019 年亏损扩大至3.4 亿元，对白酒主业利润侵蚀较为明显。公司长期去地产化发展思路明确，计划对房地产整体进行剥离，目前正准备各个地区分块消化，未来整体清盘后主业发展有望更加明晰。

    　　白酒主业修复明显，长期深化结构升级。牛栏山4、5 月环比改善显著，根据草根调研，预计5 月销售公司口径已恢复到2019 年同期正常水平，目前北京市场疫情防控向好态势清晰，预计下半年整体有望恢复增长，后续延续“调结构、深分销、树样板”发展战略持续优化产品结构和管理运营效率。肉类业务受益行业整体景气，预计全年收入、利润好于2019 年，长远以分拆上市为发展思路，聚焦白酒主业逻辑持续印证。

    　　风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧等。

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