公司近况

    　　近期，公司首款搭载“刀片电池”的车型――比亚迪汉正式上市，新车共推出4 款配置车型，其中包含3 款汉EV（纯电动车型）和1 款汉DM（插电式混合动动力车型），补贴后售价区间为21.98-27.95 万元。

    　　评论

    　　续航长性能优颜值高，定价合理，比亚迪汉正式上市。汉EV 为首款搭载“搭载刀片”车型，带电量76.9 度电，超长续航版车型续航里程达到605km，快充模式可在10 分钟内增加续航135KM，30%-80%的充电时间仅为25 分钟。同时，其动力表现优秀，四驱高性能版本搭载双电机系统，综合最大功率363kW，0-100km/h加速仅需3.9 秒。观感上，汉EV 采用最新Dragon Face 设计，我们认为其设计优美，并凸显了其电动车特质。公司介绍比亚迪汉也是首款搭载华为HiCar 解决方案和5G 技术的量产汽车。我们预计刀片电池的采用为汉EV 较传统三元锂电池降本超2 万元，该车的正式售价也较预售价格降低1 万元，车型竞争力增强。

    　　汉DM 维持高水准，后续DM4.0 降本提质，PHEV 有望快速走向平价。比亚迪汉DM 维持了高水准的动力表现，0-100km/h 加速仅需4.7 秒。而公司表示DM4.0 则有望于年内上市，我们测算，DM-p系统成本将从DM3.0 的5.5 万元降至4.5 万元。同时，我们预计DM-i 系统将通过传动系统的精简（无需DCT 变速箱）和动力、电控系统的成本控制，可额外降本约8,000 元。因此，DM-i 系统和传统燃油系统成本差额有望降至2 万元左右，若考虑PHEV 一万元以上的购置税优惠和8,500 元补贴，我们认为PHEV 车型有望迅速走向和燃油车的平价。

    　　新能源车业务竞争力凸显，估值仍有向上空间。我们将比亚迪汉与竞品小鹏P7、特斯拉Model 3 进行对比（见图3），汉在价格、整车尺寸、续航、动力表现等多方面占据优势。按照我们对比亚迪的分部估值，传统汽车及云轨给予估值0 亿元，新能源整车788亿元，比亚迪半导400 亿元，比亚迪电子306 亿元，电池1,098亿元。其中2020 年新能源整车估值仅60（万元/辆）的 EV/销量，相较于目前的特斯拉430（万元/辆）和蔚来汽车360（万元/辆），我们认为其仍有向上空间。

    　　估值建议

    　　维持公司盈利预测不变。基于SOTP，我们维持公司A 股目标价95元不变（16%上行空间），和H 股目标价86 港币不变（25%上行空间）。维持A/H 股跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　新车销量不及预期，电池外供进度不及预期。

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