公司食品业务快速发展，有效平抑行业周期波动，维持“买入”评级圣农发展发布2020 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入65.00 亿元（-0.82%），其中公司鸡肉业务营业收入41.45 亿元（-6.25%），食品业务营业收入18.67 亿元（+4.30%），同时实现归母净利润13.32 亿元（-19.40%）。2020 年上半年禽养殖端供给增加，主产区毛鸡均价为7.57 元/公斤，同比下跌21.23%，同时新冠疫情对下游餐饮行业造成较大的负面影响，公司克服双重压力，整体实现毛利率26.93%（-4.77%），其中食品业务毛利率为34.56%（+2.78%），鸡肉业务毛利率为24.23%（-6.41%），食品业务有效平抑公司业绩的周期性影响。考虑2020年禽养殖端供给增加，鸡肉平均价格表现偏弱，同时考虑公司食品业务的长期发展可期，预计2020-2022 年归母净利润为30.29/26.95/23.70 亿元（此前预测2020-2022 年归母净利润为46.61/34.39/22.34 亿元），对应EPS 分别为2.43/2.17/1.90元，当前股价对应PE 为12.0/13.5/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　公司熟食转化率提高，全渠道布局优势突出

    　　公司食品业务深耕多年后进入快速发展阶段，食品业务规模扩大，熟食化率不断提升，2020 年上半年食品业务营业收入稳步增长，占比增加至28.72%。渠道方面，公司分层次进行全渠道布局，一方面拥有肯德基、麦当劳等行业领先的优质渠道，另一方面入驻电商平台拓展C 端，上半年C 端销售额同比增长137.40%。

    　　养殖业务完全成本下降，降本增益效果显著

    　　2020 年上半年公司养殖成本及费用得到进一步改善，公司深挖内部管理，积极降低资金成本，加大还款力度，财务费用同比下降30.82%，单羽肉鸡费用同比下降27.45%，单吨鸡肉完全成本同比下降1.72%。

    　　风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。

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