投资要点

    　　公告要点

    　　长城2020 年中期业绩快报：营收359.29 亿元，同比-13.17%；归母净利润11.53 亿元，同比-24.02%；每股收益0.12 元，同比-24.83%。

    　　长城二季度产销表现较好，业绩超预期

    　　2020Q2 营收实现235.13 亿，同比+25.39%，归母净利润实现18.03 亿，同比+142.14%，二季度业绩表现较好，远超预期。核心原因为：1）价格维稳，销量恢复。总体折扣率趋于稳定，产品结构优化，长城炮对整体毛利率提升作用明显。2）汇率波动，汇兑损失转回。Q1 汇兑损失6亿元，Q2 人民币相对卢布贬值，汇兑损失部分转回。3）成本控制不断加强。去年开始加强成本控制，保证高毛利率水平。新产品（长城炮）以及新平台（柠檬+坦克）推出之初面临较大成本压力，随规模上升，价格维持高位，成本下降空间较大，利润率向好。

    　　长城二季度产销同比降幅收窄，皮卡超预期

    　　长城2020Q2 产量179031 辆，同比-9.8%，环比+54.6%；批发销量179813辆，同比-8.5%，环比+50.6%。哈弗批发销量156011 辆，同比+6.25%，环比46.90%；长城皮卡批发销量64952辆，同比+128.85%，环比+110.19%长城炮批发销量33015 辆。皮卡销量远超预期，长城炮表现尤其亮眼。

    　　长城二季度折扣率整体趋稳

    　　根据我们自建价格体系显示：长城6 月下旬车型算术平均折扣率8.77%，Q2 折扣率环比+0.6pct。豪华车及合资品牌折扣率增加幅度较大，市场整体+1.18pct，长城顶压力稳价格，整体表现较好。

    　　盈利预测与投资评级：

    　　全面看多整车板块，首推“主流车企造车新势力”【长城汽车】。1）面对汽车百年大变革的机遇与挑战，长城汽车以超强执行力坚决推动公司变革。以“机制创新+组织变革+文化再造”三个层面从底层推动向“全球科技出行公司”转型，以“柠檬+坦克+咖啡智能”三大技术品牌为抓手，以用户为出发点，构建下一个十年产品核心竞争力。2）以“全新H6+哈弗大狗+欧拉白猫”为首，打开新一轮强势产品周期，带动公司实现量价齐升。3）疫情后乘用车行业复苏进一步助力长城新周期发力。

    　　鉴于长城炮产销超预期+新平台车型进入放量期，我们上调2020-2022 年归母净利润至50.27/69.15/90.22 亿元，对应PE 为22.56/16.40/12.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主SUV 价格战超出预期。

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