领益智造中报符合预期。2020H1 核心板块领益科技实现经营净利润9.21 亿元，同比+5.92%稳健增长。子公司剥离整合加速，东方亮彩扭亏为盈，帝晶光电剥离进展顺利，赛尔康短期受疫情影响亏损，但不改长期模组化提升趋势。维持“买入”评级。

    2020 年中报业绩符合预期，领益科技稳健增长。2020H1，公司实现销售收入119.44 亿元，同比+24.47%，其中核心板块领益科技实现营业收入78.17 亿元同比+36.19%；公司实现经营净利润6.67 亿元，同比-6.08%，其中核心板块领益科技业务稳步增长，实现经营净利润9.21 亿元，同比+5.92%；公司实现归母净利润6.31 亿元，同比-43.36%，扣非归母净利润6.07 亿元，同比-9.77%，经营净利润与归母净利润之间的差值主要来源于公允价值变动损失2,095.00 万元（主要为子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动，截至7 月28日，剩余应补偿股份9522.72 万股已解除质押，公司拟向深圳证券交易所及结算公司申请办理回购并注销），以及处置江粉子公司东莞市金日模具有限公司的相关损失1,522.35 万元。

    领益科技订单饱满，多客户多品类支撑持续增长。公司在A 客户手机、耳机等产品料号份额持续提升，上半年受益于SE 销量超预期、TWS 耳机金属件份额提升等，收入保持稳健增长，利润亦维持正增长。展望下半年，A 客户手机Q3老机型加单、Q4 预计新机型热销，耳机、手表维持快速增长，我们测算公司今年在北美大客户收入增速10~20%。展望明年，A 客户手机销量复苏，耳机、手表等快速增长，收入增速有望达30~40%水平。此外，公司在安卓客户亦持续提升份额，基本覆盖所有主流手机品牌，多客户多品类支撑持续增长。

    子公司剥离整合加速，东方亮彩扭亏为盈，帝晶光电剥离进展顺利。东方亮彩板块报告期内业绩增长，成本管控效果突显，实现扭亏为盈，实现经营净利润3,280.02 万元，较上年同期大幅增长。此外，公司此前于2020 年1 月15 日董事会审议通过了《关于转让控股子公司股权的议案》，拟将持有的全资子公司帝晶光电（Salcomp Plc 股权除外）、江粉高科股权转让给安徽帝晶，交易总价款为人民币8.0 亿元。公司已于7 月7 日、8 日分别完成了江粉高科、帝晶光电的工商变更登记手续，公司不再持有后两者股权。截至7 月8 日，公司已收到安徽帝晶支付的首笔股权转让款人民币 2.40 亿元。

    赛尔康短期亏损，不改长期模组化提升趋势。赛尔康上半年受国内、国外疫情影响，整体复工复产率较低，导致业绩暂时亏损，公司已采取积极措施配合战略客户的资源布局，后续业务融合深度和拓展力度都将进一步提高。展望下半年，A 客户新机取消标配5W 充电器，但同时也会促进选配高功率充电头的销量提升，赛尔康在高功率充电器的份额显著高于原标配充电器，且单价显著提升，因而总体影响预计相对可控；此外，赛尔康明年有望切入无线充电器产品，长期趋势向好。从上市公司层面来看，公司借助收购赛尔康，扩展了充电器模组、无线充电模组等业务，并全面具备了SMT 和FATP 的组装能力，目前重点布局马达、无源器件、充电器、无线充电、散热模组、软包配件等6 大模组领域，打开长期增长空间。

    风险因素：全球疫情持续时间拉长影响下游需求；客户订单波动影响毛利率；大额资产减值风险等。

    投资建议：领益智造为精密功能及结构件龙头，公司垂直整合、横向扩张，成就智能制造一站式平台。我们维持公司2020/21/22 年净利润预测分别为23.3/35.2/45.1 亿元，对应EPS 预测分别为 0.33/0.49/0.63 元。维持目标价17.20 元，对应2021 年PE 35x，维持“买入”评级。

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