业绩简评

    2020 1H 公司实现营收39.2 亿元，同比增长15.5%；归母净利润 13.1 亿元，同比增长80.3%；扣非后归母净利润12.7 亿元，同比增长76.3%。

    2020 Q2 实现营收22.6 亿元，同比增长39.5%；归母净利润7.7 亿元，同比增长112.2%；扣非后归母净利润7.2 亿元，同比增长100.8%，Q2 业绩超预期。

    经营分析

    上半年公司销售费用率31.6%，低于往年水平；管理费用和研发费用水平整体稳定。金赛生长激素快速恢复，百克水痘疫苗放量显著，公司业绩展现弹性。本期金赛药业实现净利润11.29 亿元，同比增长37.1%，同时并表时间因素的存在进一步增厚业绩；百克生物实现净利润1.71 亿元，同比增长78.5%。华康药业收入整体稳定，高新地产略有下滑。

    生长激素Q2 加速恢复，预计金赛药业业绩将持续高增长。Q1 疫情对生长激素销售和新患者拓展有一定影响，但公司积极创新推广营销模式叠加生长激素需求相对刚性，Q2 公司的纯销、新患、新客户等均有所增长，业绩恢复超预期。公司生长激素剂型丰富，拥有粉针、水针、长效三种剂型，品牌力和销售力优秀，考虑到生长激素行业空间大、需求相对刚性、竞争格局较好，我们预计公司生长激素渗透率有望进一步提升，持续贡献业绩弹性。

    水痘疫苗上半年批签发大幅增加贡献销售弹性，鼻喷流感疫苗有望成为新业绩增长点。上半年百克生物水痘疫苗实现批签发454.8 万支（去年同期213.4 万支），同比增长113%，市占率约39%（去年同期28%）。此外，预计下半年国产首家鼻喷流感疫苗将实现销售并逐步贡献业绩。公司在研疫苗管线丰富，带状疱疹疫苗已进入3 期临床试验，国产进度最快；吸附无细胞百白破（三组分）已进入临床。长期看，百克分拆上市有利于拓宽疫苗公司融资渠道，增强资金实力，为产品研发及巩固市场地位奠定坚实的基础。

    盈利调整与投资建议

    暂不考虑百克生物分拆上市对公司利润的摊薄，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润27.74、35.77、46.19 亿元，分别同比增长56%、29%、29%。维持“买入”评级。

    风险提示

    金赛药业业绩承诺风险；生长激素市场格局变化，竞争加剧；医保降价和控费风险；疫苗批签发进度不达预期；鼻喷流感疫苗销售进度不及预期；2020年12 月，公司有5972 万股限售股解禁，约占总股本的14.76%。

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