公司发布2020 年半年报。2020 年上半年，公司实现营收83.21 亿元，同比增107.24%；毛利率21.74%，同比降1.39pct；归母净利润5.31 亿元，同比增长58.95%；扣非归母净利润5.21 亿元，同比增85.30%。

    风机销售容量同比增长141%，风机大型化趋势明确。2020 年上半年，公司对外销售风机容量2023MW（其中海上风电实现交付规模341MW），同比增长141%，风机制造板块毛利率19.41%，同比提升0.95pct。截止2020 年2季度末，公司在手订单约15.13GW，其中待执行订单12.45GW，订单结构看，在手订单中，陆上风电占58%，海上风电占42%，单机功率3MW 以上机组占比95.16%。新增订单来看，2020 年上半年，公司新增订单1.92GW，新增订单规模位居行业前三，5MW 及以上机组占比达57.64%。

    海上风机业务有望拉高公司综合毛利率。海上风电的机组定价高于陆上风电，以3.0MW 机组为例，公司海上风电3.0MW 机组19 年的平均价格在4473元/KW，对应毛利率在22.11%，而陆上风电3.0MW 机组的均价为3272 元/KW，毛利率为17.40%，海上风电风机价格和毛利率相对高于陆上风电风机。

    截止2020 年二季度末，公司在手订单中，海上机组订单占比42%，对应容量约6.35GW，我们预计未来有望拉高公司整体毛利率。

    电站滚动开发，运营规模稳步上升。2020H1，公司实现发电业务收入4.79亿元，同比增长12.08%，毛利率68.03%，同比提升2pct。截止2020 年二季度末，公司累计并网电站容量895.6MW，在建装机容量1147.5MW，分别较2019 年末增加155MW 和152.5MW，我们预计2020 年公司发电业务收入和毛利将延续稳健增长态势。

    期间费用率显著下降。2020 年上半年，公司收入实现快速增长的基础上，期间费用控制良好，期间费用率14.16%，同比降7.29pct。具体而言，销售费用率6.88%，同比降2.43pct，管理费用率2.56%，同比降2.24pct；研发费用率2.08%，同比降1.38pct；财务费用率2.64%，同比降1.24pct，各项期间费用率同比都有所下降。

    盈利预测与估值。预计公司2020-2022 年归属母公司净利润为12.33、15.57、18.71 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.11 元、1.33 元。给予公司2020年PE 22-25X，（对应2020 年PEG 在0.49-0.56X，小于1，且低于可比公司平均水平），对应合理价值区间19.36-22.00 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。海上风电装机低于预期；竞争加剧，毛利率下滑。

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