1H20 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入11.3 亿元，同比下滑30.5%；归母净利润1.44 亿元，同比增长79%；扣非后归母净利润-0.52 亿元。对应2Q20 收入6.61 亿元，同比下滑13.5%；归母净利润1.77 亿元，同比增长453%；扣非后归母净利润-0.23 亿元。公司收入恢复情况较差，导致业绩低于我们预期。

    　　线下渠道占比高，收入恢复较慢。1）一季度湖北子公司受疫情影响较重，导致收入下滑较多。二季度公司收入仍未恢复正增长，1H20 炊具、小家电收入分别同比-28%、-42%，主要原因是公司传统优势渠道为商超，线下渠道受电商分流影响，仍在下滑。2）电商渠道竞争激烈，公司炊具份额被九阳超越。淘数据监测，1H20爱仕达炊具线上销售额仅为九阳品牌炊具的41%。3）1H20 出口业务同比下滑36%，主要是货运受到疫情影响，订单延后。

    　　财务分析：1）1H20 毛利率同比-3.7ppt，主要是由于公司加大产品促销力度，均价下降所致。2）1H20 期间费用率同比+9.9ppt，主要是收入下滑时刚性支出占比提升，以及疫情导致停工损失费增加。3）上半年土地收储带来一次性收益2.6 亿元，剔除该影响，1H20 经营性业务仍在亏损。我们估计除了机器人业务持续亏损外，上半年炊具、家电业务也有亏损。4）1H20 经营活动净现金流入1.42 亿元，公司账面现金4.58 亿元，暂无现金周转方面的风险。

    　　发展趋势

    　　上半年公司加大对电商渠道的重视力度，成立了新营销事业部，积极采用直播等新模式。上半年公司累计直播122 场，二季度电商销售同比增长88%。未来公司计划重点推进电商业务，我们预计公司线上份额有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于线下渠道面临线上渠道分流，恢复速度较慢，我们下调2020/2021 年净利润16.4%/6.5%至2.33 亿元/1.59 亿元。当前股价对应2020/2021 年14.2 倍/20.8 倍市盈率。维持中性评级，考虑板块估值提升，维持9.00 元目标价，对应13.5 倍2020 年市盈率和19.9 倍2021 年市盈率，较当前股价有4.7%的下行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；人民币汇率波动的风险。

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