埃斯顿发布2020年中报，上半年收入11.7亿同比增长72%，归母净利6164万元，同比增长8.72%。收入增速较主要系合并Cloos所致，并购费用影响净利润。

    1、 合并德国Cloos贡献收入增长

    上半年收入11.7亿同比增长72%。Q1/Q2收入分别为2.3亿/9.4亿，同比增长-29%/1.6倍。Cloos上半年实现收入4.9亿净利1831万元，剔除并表影响公司收入基本持平。

    分业务来看，1）机器人本体及智能制造收入8.3亿占比70.5%，同比增长1.56倍；毛利率35.4%同比增加4.32个百分点，供应链管理、费用管控等降本方面效果显著降本有效；2）自动化核心部件收入3.45亿占比29.5%，同比下降3.6%，主要系疫情影响个别地区产品交付，影响销售额约2000万，毛利率为40.25%同比下降1.74个百分点，毛利率变动与疫情地区有关，下半年预计恢复原有水平。

    分区域来看，国内5.88亿增长9.34%，国外销售5.85亿同比增长3倍。

    2、 收购Cloos费用较多影响归母净利

    上半年管理费用增加较多。1）管理费用1.67亿元同比增长91%，其中职工薪酬增加4080万元，折旧费增加1070万，咨询服务费增长875万元；2）销售费用9611万同比增长110%；3）研发费用9612万元同比增加16%，研发及工程技术人员693名，占员工总数的28.67%；4）财务费用4766万元同比增长132%，增加较多主要系并购德国用了贷款，长期贷款9.34亿，利息费用增加。

    20H1归母净利6164万元，同比增长8.72%，归母净利增幅低于收入主要系并购相关费用增加较多。埃斯顿是通过鼎派机电收购Cloos，上半年鼎派仅实现89万利润，主要是贷款利息冲抵了Cloos的利润贡献。Q1/Q2归母净利1400万/4764万，同比增速-26%/+26%。投资收益为2864万元，主要为参股公司投资收益及现金管理收益，另外公司加强账款管理、优化客户，上半年经营活动现金流7047万元同比增长66.4%，应收账款8亿同比下降2.8%。存货7.8亿同比增长3.3%，库存商品2.3亿，在产品3.6亿。

    3、下半年经营将持续好转 长期看好公司竞争力

    埃斯顿核心零部件及机器人产品在市场上的竞争力在不断提升，随着国内经济恢复机器人需求明显增长，6月单月机器人产量增长近30%，7月单月产量21170套同比增长19.4%，今年1-7月全国工业机器人产量为115976套累计增长10.4%，下半年业绩将有所好转。Cloos 2020-2022年承诺利润分别为0.7/0.75/0.9亿元，虽然并购费用及并购贷款短期拖累公司合并利润，但看好公司长期的产品领域布局。我们预测20年收入29.9亿元，净利润2.17亿元，考虑定增摊薄，对应PE71.7倍，埃斯顿作为佼佼者将持续享受行业增长红利，定增引进战略投资者推进Cloos，国产化有望加速业绩增长，维持强烈推荐

    4、风险提示：海外疫情加剧，竞争加剧。

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