事项

    　　公司发布2020 年半年报，报告期内实现营收1469.85 亿元，同增39.93%，归母净利润7.45 亿元，同减42.68%。其中，Q2 季度营收907.79 亿元，同增61.58%，环增61.51%；归母净利润5.85 亿元，同增4.86%，环增265.63%。

    　　生产目标如期完成，但价格下跌拖累业绩

    　　上半年公司阴极铜产量80.06 万吨，同增6.85%；黄金38.5 吨，同增198.91%；白银544.85 吨，同增222.38%；硫酸249.59 万吨，同增20.08%；铜加工产品67.61 万吨，同增27.47%；自产铜10.46 万吨，同增2.55%。分别完成上半年生产目标的48.52%，50.00%，53.16%，52.13%，41.48%和50.41%；基本完成上半年生产目标。其中，贵金属大幅上涨主要系恒邦股份并表所致。但上半年主业铜价下跌7.89%，副产硫酸下跌71.56%，拖累公司上半年业绩。

    　　境内外并购稳步推进，产业布局更趋完善

    　　2020 年，公司着手引进哈萨克斯坦钨矿项目战略投资者，优化建设方案；推动实施恒邦股份非公开发行，着力优化恒邦股份经济指标，加快其高质量发展步伐；持续跟踪市场变化，推进发行境外美元债，为公司海外战略投资提供资金支持；投资并购按照“产业协同好、资产价值优、效益显现快、后续发展强”的原则，正在对多个标的项目跟进筛选，产业布局更趋完善。

    　　疫情后半场，铜价有望持续上扬

    　　智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国，对全球铜矿供给具有较大影响，目前疫情正在这些国家加剧，而作为发展中国家，医疗水平相对较差，后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前，下半年铜价均价已达5.13 万元/吨，超过2019 年全年均价。此外，在全球流动性宽松的背景下，铜价有望持续上扬。

    　　盈利预测及评级

    　　考虑铜价持续上扬，以及恒邦股份的并表，维持公司2020-2022 年归母净利润分别为20.00 亿元、26.00 亿元和31.00 亿元，对应8 月28 日收盘价P/E 分别为27X、21X 和17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铜价大幅下跌风险，副产品硫酸价格下跌的风险，国内外并购进展不及预期的风险。

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