事件描述

    　　中联重科发布调整非公开发行A 股股票方案的公告及预案（修订稿），并发布新增发行H 股股票的相关公告。

    　　事件评论

    　　调整非公开发行股票方案，定增事项继续推进加码智能制造。主要由于资本市场政策环境变化，并考虑公司实际情况及发展规划，公司发布调整非公开发行A 股股票方案的相关公告。前后方案变化主要在于：1）发行方式由锁价发行调整为询价发行；2）发行对象方面，此前方案拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓四名战略投资者定增募资不超过66 亿元。方案调整后，公司拟向不超过35名特定投资者定增发行A 股股票不超过10.60 亿股，募资不超过56 亿元。同时，拟新增发行H 股股票，由管理层平台长沙合盛以11.36 亿港元对价进行认购，认购价格为每股H 股5.863 港元；3）定增发行的锁定期由此前的18 个月调增为6个月；4）定增募集资金用途有所调整，新方案将继续推进挖掘机械、搅拌车类产品、关键零部件智能制造项目以及补流。整体来看，公司定增事项继续推进加码智能制造，管理层平台通过H 股进行认购，彰显对未来发展信心十足。

    　　4 季度行业高景气持续，后周期龙头在行业β属性方面占优。预计4 季度行业在去年翘尾基础上将继续保持高景气：1）下半年传统施工旺季到来；2）逆周期政策加码，8 月中挖销量同增80.5%，反映了基建、地产领域大量工程项目开工带来旺盛的施工需求。目前龙头厂商排产饱满，不仅是挖机销量高增，7-8 月混凝土泵车销量也接近翻倍左右增长。中长期行业景气拉长、波动减缓，但细分产品更新周期错峰，混凝土、汽车吊、塔吊等后周期产品增速更高，未来两年还在更新高峰期内。中联作为后周期产品龙头，在行业景气持续的情况下有望享有更高的β优势。

    　　业绩弹性明显，公司α溢价有望持续体现：受益Q3 行业高景气及公司市场份额提升，预计Q3 公司业绩有望超预期。同时，公司近年来综合竞争力持续提升，推进“事业部”制改革，进行端对端的管理模式变革，在提升终端市场竞争力的同时，减少中间渠道层级降本控费。反映在市场份额获取方面，公司第一梯队的混凝土机械、汽车吊、塔机等产品份额均持续较大幅度提升，且新培育的挖机、高空平台、农机等第二梯队产品进展迅速。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为68.85、81.11 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.02 元/股，对应PE 分别为9 倍、8倍。公司目前估值低于同行业公司，但业绩弹性更高，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 逆周期政策实施力度低于预期；

    　　2. 市场竞争加剧。

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