事件：2月21日，贵州茅台发布公告，2016年度公司共生产茅台酒及系列酒基酒约为6万吨，其中茅台酒基酒约为3.9万吨，系列酒基酒约为2.1万吨；预计2017年第一季度公司实现营业收入128.52亿元，同比增长25.38%；归属于上市公司股东的净利润56.68亿元，同比增长15.92%。

收入增速略超预期，利润增速符合预期。继2016年四季度公司收入增速达到近27%，2017年一季度公司收入增速预计再次超过25%，略超市场预期，收入表现也与春节茅台酒旺销普遍缺货行情相一致。茅台连续提前公布2016年和2017年一季报预计经营数据，我们认为这反映了公司关账日期进一步提前，且对收入增长具备充足信心。2017年一季度公司利润增速预计同比增长近16%，我们认为利润增速低于收入增速的主要原因在于消费税税基的调整，这可以从2017年1月控股股东茅台集团（主要由股份公司贡献）税收同比大幅增长163.5%中体现，全年来看利润增速会逐步回归。

淡季一批价仍维持高位，全年增量计划下收入有望实现20%增长。春节前期飞天茅台一批价持续上涨，一度高达1200元，旺季结束后一批价仅小幅回落至1130元，经销商盈利水平得到根本性改善，渠道信心持续得到强化，依据整体供需情况我们判断全年一批价可站稳1050元。2017年公司计划茅台酒销量2.6万吨左右，预计同比增长10%-15%（考虑预收账款确认，实际发货可能会更多），并且增量部分重在加大供应生肖酒、定制酒等更高端产品，在保证飞天茅台稳增长的基础上进一步升级产品结构。基于一季度公司销售的强势表现以及茅台在高端酒市场的品牌优势，我们认为2017年全年公司收入有望实现20%增长。

长期来看，我们判断茅台酒总体供应偏紧，未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。从供给端看，根据过去几年茅台基酒产量情况，我们按照75%-80%比例测算茅台成品酒（5年生产周期）理论供应量，预计未来三年每年可新增约2000吨（年复合增速约7%）；从需求端看，根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平，我们判断茅台已进入补库存周期，未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右，即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧，唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑，我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。

投资建议：目标价431元，维持“买入”评级。我们预计公司2016/17/18年营业收入分别为390/461/522亿元，增速分别为20%/18%/13%，2016/17/18年净利润分别为167/208/236亿元，增速分别为7%/25%/13%，全面摊薄EPS为13.25/16.59/18.80元/股；当前股价对应2016/17/18PE分别为27/22/19X。

风险提示：限制三公消费力度加大、高端酒行业恶性竞争、食品品质事故。

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