事件概述

    　　10 月26 日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.91%（上半年同比+4.81%）；PPOP同比+6.12%（上半年同比+20.71%）；营收同比+7.39%（上半年同比+17.45%）；累计年化加权ROE 13.04%（上半年年化加权ROE 11.88%），同比下降95bp。

    拨备计提力度减轻，业绩增速环比提升

    　　前三季度归母净利润增速较上半年提升10bp，主要是由于公司减轻了拨备计提力度，从而抵消了非息收入同比由正转负、所得税同比降幅收窄、成本费用同比增幅扩大等因素带来的负面影响。营收和PPOP 同比增速分别较上半年下降10.07pct 和14.59pct，主要是源于交易性金融资产的公允价值变动损失增加导致非息收入同比增速由正转负。

    净息差环比下降，资产负债结构优化

    　　前三季度净息差2.50%，较上半年下降7bp，但仍处于上市银行前列。根据测算，净息差环比下降主要是由于生息资产收益率下降所致。公司优化资产负债结构。三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例环比提升32bp 至52.67%，成本率相对较低的存款占计息负债的比例环比提升1.38pct 至70.76%，一定程度上缓解了息差下行压力。由于公司主动负债占比较高，长期将受益于利率下行和结构优化，息差具有一定缓释空间。

    不良贷款生成率和不良率均环比下降

    　　三季度公司单季不良贷款年化生成率环比下降1bp 至1.27%。由于公司加大核销力度，三季末不良率环比下降3bp 至1.46%，处于上市银行中等偏低水平。三季末关注类贷款占总贷款的比例环比提升15bp 至5.77%。拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降19.77pct和38bp 至298.23%和4.37%，但仍处于上市银行前列。总体来看，公司资产质量虽然面临一定压力，但主要指标仍处于合理区间，具备较强的风险抵御能力。

    投资建议

    　　公司净息差小幅回落，但仍处于上市银行较优水平。资产质量虽然面临一定压力，但预计可控。三季末公司核心一级资本充足率环比提升14bp 至9.82%，资本约束有所减轻。

    　　公司已发行50 亿元可转债，未来随着可转逐步转股，资本补足将进一步为公司打开规模增长空间。我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为4.97%、9.99%和11.20%，对应2020 年末BVPS 为4.78 元，静态PB 为1.07 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    　　资产质量波动，利率中枢下降，经济复苏不及预期。

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