受益于轮胎产品销量增长及原材料价格下跌带动的盈利能力提升，2020 年前三季度公司实现归母净利润8.17 亿元，同比+32%。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长，上调2020-2022 年公司EPS 预测至1.41/1.48/1.52 元，上调目标价至23 元，维持“买入”评级。

    　　轮胎产品产销两旺，Q3 业绩大幅增长。2020 年前三季度公司实现营业收入62.11 亿元，同比+5.22%；实现归母净利润8.17 亿元，同比+32.27%。对应三季度单季实现营业收入23.50 亿元，同比+16.37%，环比+14.62%；实现归母净利润3.61 亿元，同比+49.45%，环比+21.63%。受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期投产，以及市场持续开拓，公司轮胎产销量快速增长，前三季度实现轮胎产量1650.54 万条，同比+22.0%；实现轮胎销量1702.53 万条，同比+15.2%。三季度单季实现轮胎产量615.23 万条，同比+25.7%，环比+6.1%；实现轮胎销量683.34 万条，同比+28.6%，环比+27.9%。

    　　原料价格下跌带动盈利能力持续提升。受原料价格下跌及美元贬值影响，2020前三季度公司轮胎产品销售均价359.54 元/条，同比-9.6%；三季度单季销售均价340.29 元/条，同比-10.2%，环比-8.7%。受益于原材料价格下跌，报告期内公司盈利能力大幅增长，前三季度实现毛利率27.51%，同比+5.39pcts；实现净利率13.16%，同比+2.69pcts。三季度单季实现毛利率30.29%，同比+6.92pcts， 环比+1.33pcst ； 实现净利率15.37%， 同比+3.41pcts， 环比+0.90pcts。

    　　新增产能稳步释放，看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400 万条以上，其中商用车胎600 万条、乘用车胎1800 万条、斜交工程胎23 万条、子午工程胎15 万条，产能及产品结构国内领先。2019 年公司华茂二期（100 万条商用车胎）、华阳二期（400 万条乘用车胎）陆续投产，2020 年有望充分释放业绩。

    　　公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计，看好未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升，看好公司长期发展。

    　　风险因素：产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

    　　投资建议：我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。由于原材料价格下跌超预期，上调2020-2022 年公司归母净利润预测至11.27/11.81/12.13 亿元（原预测为9.06/9.51/9.78 亿元），对应2020-2022年EPS 预测分别为1.41/1.48/1.52 元,上调公司目标价至23 元（对应2020 年16xPE，原目标价为17 元），维持“买入”评级。

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