源于海外市场需求的显著复苏，叠加公司自身在渠道体系层面的持续拓展，公司三季度营收、盈利表现显著超预期。用户居家隔离期间家庭清洁习惯的强化、海外市场线上渠道渗透率的提升亦显著推动扫地机器人市场当季销量增长。中期来看，渠道体系的不断完善、小米渠道ODM 占比自然下降等均将对公司的成长性、盈利能力形成持续支撑，同时在商用扫地机器人市场的布局亦有望开启公司新的成长空间。我们上调公司的盈利预测，并上调目标价至900 元，维持“买入”评级。

    　　业绩概览：自有品牌占比提升，驱动盈利显著超预期。公司Q3 实现销售收入12.03 亿元（同比+33%，环比+3%），我们判断主要源于海外市场渠道体系进一步丰富、用户居家隔离期间对家庭清洁习惯强化、疫情后海外用户需求逐步恢复、新上市主力产品发力等。受益于较高毛利率的自有品牌产品占比的不断提升，本季度公司毛利率大幅增长至55%（+15pcts，环比+4pcts），同时叠加运营费用的持续合理控制，以及部分闲置资金理财收益的贡献，公司Q3 实现净利润4.39 亿元（+123%，环比+31%），显著好于市场此前预期。

    　　产品组合：自有品牌持续提升，公司中长期利润增长的核心来源。产品层面，公司继续保持了稳定的产品发布节奏，在2020H1 推出自有品牌主力产品石头T7 之后，于二季度末推出旗舰级产品T7 Pro，进一步完善自有品牌的高端产品线，产品组合不断丰富、完善。伴随公司海外渠道体系的不断完善，以及海外线上渠道试水，公司自有品牌产品销售表现抢眼。我们认为，渠道体系的完善、自有品牌产品占比的不断提升有望推动公司中长期盈利能力持续提升。

    　　销售渠道：积极完善海外渠道体系。国内市场，线上渠道继续作为公司当前的核心销售渠道，但我们看到，公司亦尝试各类新的营销方式和线上平台，并积极备战四季度电商旺季。海外市场，在去年相对单一的代理渠道体系之外，公司亦通过在海外设立分公司的形式，开始全面拓展海外当地代理&分销商渠道，并和既有渠道体系形成良好的补充；同时在线下渠道之外，公司亦开始试水Amazon 等电商平台，而从海外扫地机器人巨头iRobot 三季度业绩及四季度展望看，自疫情以来，海外电商渠道快速渗透，用户居家期间家庭卫生清洁需求亦出现快速增长。渠道体系的完善，叠加用户需求端的不断提升，料将对公司短期销售表现形成支撑。

    　　中期展望：持续受益行业高景气度，关注商用产品进展。三季度，国内家电市场延续二季度复苏趋势，同时线上亦成为复苏的核心驱动力，扫地机器人作为清洁类产品，料将受益行业复苏趋势，亦对公司产生正向支撑。渠道体系的完善、自有品牌占比提升等，亦将持续提升公司的盈利表现。同时据公司公告，在个人消费市场之外，公司亦结合自身在导航算法、传感器、电机系统等层面的基础技术积累，积极拓展商用扫地机器人市场。考虑到商用市场较高的技术壁垒、广阔的市场空间等，该业务有望成为公司中长期成长性的重要来源。

    　　风险因素：宏观经济波动导致居民消费能力下降风险；行业竞争加剧风险；新产品表现不及预期风险；海外市场拓展不及预期、汇率波动风险等。

    　　投资建议：作为国内一线扫地机器人厂商，公司产品能力突出，亦不断完善自身销售渠道体系，并积极布局商用扫地机器人市场，我们持续看好公司中长期的成长性，以及产品结构不断优化带来的盈利能力改善可能。考虑到短期市场的快速复苏，以及公司自有品牌产品的突出表现， 我们上调公司盈利预测， 调整2020-2023 收入预测至43.6/53.2/63.4 亿元（原预测42.9/53.8/65.3 亿元），净利润预测为12.6/15.3/18.0 亿元（原预测9.0/12.3/15.5 亿元），考虑到三季度业绩显著超预期，以及市场需求、产品结构、销售体系带来的业绩支撑，我们上调目标价至900 元，对应2021 年PE 为39x，以体现公司较高的成长性和盈利性，维持“买入”评级。

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