一、事件： 公司发布 2016 年年报和分红预案。

2 016 年公司实现营业收入 30.18 亿元，同比上升 9.08%；归属于上市公司所有者的净利润为 3.10 亿元，同比增长 19.89%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.99 亿元，同比增长 18.49%。 公司整体营收增速放缓的情况下， 毛利率得到提升，整体业绩有所反弹。

分红预案出台， 以 2016 年 12 月 31 日的公司总股本630,716,882 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。

二 、我们的观点：

1、公司继续深入优化产品结构，医药工业板块占比提高，提升毛利率带动业绩反弹。

2016 年公司收入端实现营收 30.18 亿元，同比上升 9.08%，其中医药商业板块延续近年来下降的趋势，从 2007 年 56.58%的营收占比降至目前 46.69%的水平，与此同时，公司在医药工业板块不断发力，更加专注于麻醉类、精神类以及神经类等中枢神经系统领域用药，其占比呈现全面上升的情况，逐步稳固在该细分领域的领先地位。

为加强工业板块竞争力，公司从创新研发入手， 2016 年度获得盐酸阿芬太尼注射液、盐酸他喷他多片、盐酸右美托咪定注射液（ 1ml:0.1mg）等临床批件，此外，公司与美国美国立博公司（ LIPOSEUTICAL Inc）、美国努瓦克斯制药有限公司（ NuvOxPharma, LLC）及以色列 Mapi 公司签署了合作协议，进一步加强创新药研发能力。

公司不断加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，在原来麻醉线的基础上成立了 3 个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了 2 个精神线产品销售事业部， 通过改革措施，一方面能够使销售人员能够更加专注于本领域的产品销售，另一方面方面能够有利于将有限的资源充分、快速用于激励一线销售人员，提高一线销售员工的销售积极性，有效推广新产品，也会有助于公司未来几年逐步降低销售费用率。

二、我们的观点：

1、公司继续深入优化产品结构，医药工业板块占比提高，提升毛利率带动业绩反弹。 2016年公司收入端实现营收30.18亿元，同比上升9.08%，其中医药商业板块延续近年来下降的趋势，从2007年56.58%的营收占比降至目前46.69%的水平，与此同时，公司在医药工业板块不断发力，更加专注于麻醉类、精神类以及神经类等中枢神经系统领域用药，其占比呈现全面上升的情况，逐步稳固在该细分领域的领先地位。为加强工业板块竞争力，公司从创新研发入手，2016年度获得盐酸阿芬太尼注射液、盐酸他喷他多片、盐酸右美托咪定注射液（1ml:0.1mg）等临床批件，此外，公司与美国美国立博公司（LIPOSEUTICAL Inc）、美国努瓦克斯制药有限公司（NuvOx Pharma, LLC）及以色列Mapi公司签署了合作协议，进一步加强创新药研发能力。公司不断加强营销体制改革。为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展，在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部，在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部，通过改革措施，一方面能够使销售人员能够更加专注于本领域的产品销售，另一方面方面能够有利于将有限的资源充分、快速用于激励一线销售人员，提高一线销售员工的销售积极性，有效推广新产品，也会有助于公司未来几年逐步降低销售费用率。

2、医药工业板块产品储备齐全，专注中枢神经系统用药

公司作为国内中枢神经系统用药龙头公司之一，在各个细分领域均进行产品研发布局。公司产品结构中咪达唑仑、依托咪酯营收超过57%，成为公司制剂销售的重要组成部分，其中依托咪酯市占率超过80%，咪达唑仑市占率超过95%，牢牢占据市场第一位。在医保招标整体降价的大环境下，公司进一步推广右美托咪定等新品及二线产品，能够保证医药工业板块稳定成长。

3、公司受益于新一轮药品招标以及医保目录调整双重利好，为医药工业板块提供成长弹性。

1）各省新一轮药品招标推进中，二线产品有望快速布局。公司主要的二线品种右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀以及阿立哌唑等药品未能赶上上一个药品招标周期，这也给公司二线药品的推广带来了巨大的障碍。截至目前，公司二线药品在各省招标中表现优异。\

2）医保目录调整，新进药品及大类调整为药品打开空间

2017年国家医保目录正式出台，公司新进药品包括右美托咪定、齐拉西酮注射剂、利鲁唑、盐酸硫必利片以及氯氮平口腔崩解片，同时，瑞芬太尼在17版国家医保目录中，消限于手术麻醉，镇痛范围有望全面扩展，阿立哌唑由乙类转为甲类，未来极有可能成为一线用药，丁螺环酮由乙类转为甲类。

4、员工持股为公司股价提高安全边际

2015年公司公布第一批员工持股计划方案，包括总经理、董秘等公司高级管理人员以及其他员工参与。

截至2015年8月28日，公司第一期员工持股计划已完成股票购买，合计持有公司股票2,218,693股，占公司总股本的比例约为0.46%，成交总金额为55,175,520.27元，成交均价约为24.87元/股（除权后19.08元/股）。因此公司股价安全边际足。

三、盈利预测与投资建议：

我们预计2017-2019年公司销售收入为34.77亿元、39.67亿元和43.75亿元，归属母公司净利润为3.89亿元、4.89亿元和5.85亿元，对应摊薄EPS分别为0.62元、0.78元和0.93元。我们认为，公司侧重医药工业发展，重视研发新品，具备丰富的产品结构，同时受到药品招标以及医保目录调整的影响，公司未来将实现业绩的稳定增长。因此，我们维持给予“买入”评级。

四、风险提示：

药品招标低于预期；新药研发低于预期。

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