一、公司自 2014 年开始转型文化传媒行业，公司战略目标是成为国内领先的泛娱乐内容提供商。近年来通过收购、对外投资等方式逐步构建起文化传媒产业板块的生态布局。 1、渠道端： 近 2 年来公司通过大力发展“沙发院线”、推广“超级娱乐家”品牌、推出“超鱼 TV”APP 新产品等方式， 2016年投资七家互联网电视牌照方之一的国广东方、手机电视业务公司国广星空、手机电视公司无忧乐活，不断加快在广电系统、电信系统及移动互联网系统的渠道布局。 2、内容端： 开展影视文化产业相关的投资及制作业务，加强内容端的建设。 2015 年收购动画制作公司水木动画 66.7%股权（2016年收购剩余 33.3%股权）、 2015 年非公开发行股票募集资金投向文化传媒产业、 2016 年投资影视制作公司永旭良辰、设立影视投资公司东方影业等方式，逐步构建起公司文化传媒产业板块的生态布局，近期收购嘉博文化、华桦文化、元纯传媒，进一步强化内容实力。

二、公司已形成渠道+内容的传媒产业生态，布局电影投资制作（嘉博文化、华桦文化）、电影宣发（华桦文化）、节目制作（元纯传媒），进一步提升内容领域核心竞争力。 1、嘉博文化： 创建“影视产业联盟+影视创作平台”双向业务合作模式，以合伙人的形式集合行业优秀专业人才，形成垂直化管理架构和泛娱乐产业版图。 2、华桦文化： 从事境内外影片投资、宣发以及版权运营等业务， 与派拉蒙影业、索尼影业等顶尖影视公司紧密合作，目标打造国际影视 IP 综合运营商。 华桦参与中国区发行的《极限特工 3》 截止 2017 年 3 月 1 日国内票房 10.6 亿；此前参与宣发《变形金刚 4》《 007》《碟中谍》等， 并成为《变形金刚 5》中国独家合作伙伴（美国 2017 年 6月 23 日上映） 。 3、元纯传媒： 国内优秀的电视节目及网络影视内容制作和运营公司， 与国内王牌导演团队、 电视台和网络渠道均有紧密合作。

三、公司将可发挥自身的渠道优势推动标的公司在内容端的业务发展。公司目前已开始广泛布局泛娱乐产业，在广电、电信、移动互联网及其他新媒体渠道有广泛布局，可以有效提升标的公司的内容变现能力。

四、首次给予“谨慎增持”评级。 不考虑并购增发， 预计公司原有业务17~18年净利润1.42亿、 1.64亿， EPS分别为0.19元、 0.22元， 对应PE分别为87倍、 76倍。假设2017年6月完成收购嘉博文化、华桦文化、 元纯传媒， 参考标的承诺业绩， 预计公司17~18年净利润分别为3.36亿、 5.89亿，按增发完成后总股本10.13亿计算，对应17~18年EPS为0.33元、 0.58元，当前股价对应17~18年PE为50倍、 28倍，增发完成后公司总市值为167亿。

五、风险提示： 收购过会风险； 并购整合不及预期； 业绩承诺无法实现风险；影视作品表现不及预期。

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