1、事件

    　　近期，公司发布了2020 三季度报告。

    　　2、我们的分析与判断

    　　1）Q3 经纪业务收入及利息净收入高增，投行业务收入显著改善2020 年前三季度公司实现营业收入243.36 亿元，同比增长37.1%，增速较上半年下滑2.82 个百分点；归母净利润88.39 亿元，同比增长37.24%，增速较上半年下降20.64 个百分点；基本EPS 0.98 元，同比增长30.67%；加权平均ROE7.04%，同比增加1.21 个百分点。Q3 公司经纪业务收入（20.56 亿，YOY +111.01%）、利息净收入（7.82 亿元，YOY+101.77%）与投行收入（YOY14.84 亿，YOY+148.81%）显著改善，但公允价值变动损益亏损（-16.30 亿元，YOY-354.72%），叠加管理费用与信用减值损失计提增加导致营业支出抬升（56.72 亿元，YOY+57.17%），拖累Q3 业绩表现，三季度单季公司归母净利仅增长2.11%。

    　　2）市场交投活跃提振经纪业务收入，风险偏好回升助力利息净收入增速转正Q3 市场交投活跃度显著提升，公司财富管理领先优势持续显现。前三季度公司实现经纪业务手续费净收入48.48 亿元，同比增长50.69%，其中，Q3 单季经纪业务手续费净收入为20.56 亿元，同比增加111.01%，环比增长61.08%。公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，持续夯实财富管理业务领先地位。

    　　市场风险偏好回升，公司两融业务扩容，利息净收入改善。2020 年前三季度，公司实现利息净收入18.04 亿元，同比增长8.97%，增速较上半年（YOY-19.39%）实现转正；其中实现利息收入77.39 亿元，同比增加20.90%；利息支出59.36 亿元，同比增加25.07%，主要受短期融资款利息支出增长所致。受益于市场风险偏好提升，公司两融规模持续扩张，三季度末公司融出资金达998.04 亿元，较年初增长44.63%，环比二季度末增加27.44%。三季度末公司买入返售金融资产规模达161.11 亿元，较年初减少12.75%，较上半年末减少6.64%，预计与公司强化质押业务质量把控有关。

    　　3）受公允价值变动收益亏损的拖累，投资业务表现边际走弱2020 年前三季度，公司实现自营投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）达113.64 亿元，同比增长40.27%，营收占比达46.70%，同比增加1.05 个百分点。

    　　其中，公司前三季度实现投资收益137.57 亿元，同比增长132.29%，增速较上半年下滑38.99 个百分点；公允价值变动损失达23.93 亿元，较去年同期收益减少了43.74 亿元，主要系金融工具浮亏。Q3 单季公司实现投资业务收入35.21 亿元，同比增加3.86%，环比减少22.31%，主要系公允价值变动浮亏扩大至16.3 亿元。

    　　4）投行业务表现靓丽，资管业务发展稳健

    　　受益于注册制改革、低利率环境下债券发行节奏提升以及低基数影响，公司前三季度股债发行规模显著增长，公司投行业务表现靓丽。前三季度公司实现投行业务手续费净收入27.46 亿元，同比增长128.72%，增速较上半年进一步增加19.84 个百分点；其中Q3 单季公司实现投行业务收入14.84 亿元，同比增加148.81%，环比增加68.74%。前三季度公司股债承销规模合计达4969 亿元，同比增长78.75%；其中IPO 规模达133.71 亿元，同比大增207.31%，投行业务表现靓丽。

    　　2020 前三季度，公司实现资产管理业务手续费净收入25.31 亿元，同比增长15.65%； Q3 资管业务收入达9.54 亿元，同比增长21.01%，环比增长30.92%，预计受益于三季度行情向好背景下资管产品需求增加。

    　　3.投资建议

    　　公司坚定践行财富管理和机构服务“双轮驱动”的核心战略，在科技赋能下提升数字化运营能力，财富管理优势明显，投行业务显著改善，综合实力强劲。

    　　资本市场基础制度深化改革加快，公司作为头部券商将持续受益于改革红利释放。

    　　我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性情况，维持“推荐”评级，2020/2021 年EPS 1.38/1.58 元，对应PE 14.04X/12.27X。

    　　4.风险提示

    　　市场波动对业务影响大的风险。

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