事件：交易商协会近日对永城煤电开展自律调查，对多家中介机构进行约谈，包括兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商。

    　　本次构成实质违约债券的主承销商并非兴业银行。近几年，兴业银行对于永煤及豫能化的融资已经领先部分同业有所下降，彰显其在风险把握上的高敏感度与前瞻性。从发债与授信两个维度来看：

    　　兴业银行在永煤银行间市场债券的发行份额并不高，且份额明显下降。2008 年以来永煤在银行间市场共发行1007 亿元债券，其中兴业银行作为主承销商实际承销61 亿元，合计发行份额仅为6%，且明显呈现出发债份额下降的趋势。2008、2009 年兴业帮助永煤发行10 亿元和20 亿元债券，占当年永煤发行银行间债券规模的100%和47%。2010-2017 年均未与其有发债业务上的合作。2018-2020 年兴业实际承销规模分别为10、11 和10 亿元，占比已经下降至5%、5%和6%，近三年发债份额最高的三家银行分别为2018 年中信银行（61 亿元、31%）、2019 年中信银行（72 亿元、30%）、2020 年华夏银行（35 亿元、22%）。

    　　此外，在信用债持仓方面，我们预计，兴业银行表内外相关信用债持仓规模极其有限。

    　　兴业银行是豫能化前十大授信银行中唯一一家近年授信额度下降的银行。永煤对外融资实行“总额授信、个体分贷原则”，各家金融机构对永煤的股东豫能化进行统一授信。截至2Q20，兴业银行对豫能化的授信额度为130 亿元，较1Q18 的最高点（165 亿元）已经下降了21%，是豫能化前十大授信银行中唯一降低授信额度的银行。截至2Q20，豫能化已经使用80 亿授信额度，占全部已使用额度的6%。我们预计，除了贷款、发债等资产端业务，豫能化在兴业银行存有一定规模保证金存款或存单质押，最终总体风险敞口可控。

    　　金融委会议定调，对于“逃废债”行为秉持“零容忍”态度，预计本次调查不会对兴业银行产生实质性负面影响。11 月21 日，金稳委就近期债券违约个案召开会议，对于金融监管部门和地方政府，要求建立良好的金融生态和信用环境；对于“逃废债”行为，要求严厉处罚、“零容忍”；对于金融机构、中介机构，要求加强行业自律和监督。我们认为，此次交易商协会调查以打击发债主体恶意逃废债为主，中介机构配合调查是为了确保合规。

    　　2011 年以来，交易商协会仅由于“康得新财务造假”重大事件，暂停过一次北京银行银行间市场债券主承销相关业务6 个月，其他大多为警告、训诫谈话等处分。而康得新事件与此次永煤违约事件性质不同，我们预计，兴业银行在发债承销业务中的合规性是有保证的，此次调查不会对其产生实质性负面影响，更不会影响银行间市场债券承销资格。此外，前期市场由于对债券违约的担忧造成债券市场波动并传导至银行板块，金融委会议后恶意逃废债行为预计将得到极大遏制，有力提振市场信心、修正对于银行板块的负面情绪，估值有望继续修复。

    　　公司观点：兴业银行基于中小银行的同业生态圈正在扩容升级为投资+投行生态圈，依托银行与非银机构有效落地“商行+投行”战略。通过提高表外理财规模及非息收入占比最终驱动其ROE 企稳回升，短期事件性影响不改兴业银行核心竞争优势。预计兴业银行2020-2022 年归母净利润同比增长1.2%、7.7%、10.6%（维持盈利预测）。当前股价对应0.67X 21 年PB，当前估值远未反映其战略蕴含的核心竞争力和长远发展潜力。第一阶段目标估值1.0X 21 年PB，维持买入评级，维持全能优胜组合。风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！