长生命力IP 筑基，多元产品破圈，首次覆盖给予“买入”评级吉比特自研打造MMO《问道》IP 并成功实现端转手，通过雷霆游戏布局发行，2017-19 年归母净利平均增15%，整体实现较快增长。2020 年参投的青瓷研发的《最强蜗牛》成为放置类爆款，公司获取相关投资收益并代理其港澳台发行。2021 年公司重磅新品上线有望带来显著业绩增量，我们预计20-22 年公司归母净利10.73/14.12/17.15 亿元，对应EPS 14.93/19.64/ 23.87 元，分别同增32.55%/31.60%/21.52%，考虑2021 年公司可比公司Wind 一致预期平均PE 约17X，及公司21 年更高业绩增速，给予21 年25.5X PE 估值，对应目标价500.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　打造差异化精品，2021 年新作《摩尔庄园》、《一念逍遥》上线可期公司致力打造玩法设计及美术风格具有独特性、具备强商业化能力的产品。

    　　内部自研增强精品游戏产出能力，外部投资助力公司获取精品游戏资源。

    　　截至20H1 公司已投资超40 个项目，其中参股36.91%的青瓷数码自研产品《最强蜗牛》成为2020 年放置类爆款，据七麦数据上线首日便登顶iOS游戏免费榜并连续霸榜9 天。公司后续自研和发行产品储备充足，重点作品《摩尔庄园》（计划21 年春节前上线，截至12 月29 日已有超542 万预约）和《一念逍遥》（定档21 年2 月1 日）带来的业绩弹性可期。

    　　《问道》IP 产品经久不衰，长线精细化运营打造品牌IP公司自研打造经典MMORPG《问道》自上线以来表现良好，2016 年转型手游成功。《问道手游》上线近5 年盈利能力依然强劲，2019 年创造流水24.87 亿元，并分别带来15.76 亿及15.26 亿的营收和毛利贡献，均同比增长34%。该游戏保持快速迭代，自上线起累计更新超过90 次；同时通过明星代言、竞技赛事、IP 建设等方式巩固用户留存并有效拉新，2019年MAU 同增32%。《问道》系列的稳健表现体现公司精细化长线运营实力。

    　　雷霆平台布局发行，与自研+投资协同形成良性循环，逐步向海外扩张雷霆游戏平台作为公司旗下的自主游戏运营平台，专注网络游戏推广和运营，已积累深厚的MMORPG 及Roguelike 品类发行经验。公司还通过“内生+外延”双轮驱动丰富游戏产品线，借助雷霆游戏平台及行业内股权投资实现研发与发行、投资相互协同，形成良性循环。公司已初步打开海外市场，后续有望依托优质产品积极拓展海外市场，发展新增长点。

    　　经典产品贡献稳定收入利润，21 年新品大作带来业绩弹性长期看，公司《问道》IP 产品收入利润规模维持稳健，自研+外延投资助力获取优质产品雷霆平台发行实力持续增强，丰富的储备有望带来长期发展；短期看，21Q1 预期上线的国民级IP 产品《摩尔庄园》及快速迭代的放置修仙新品《一念逍遥》有望贡献强业绩增量。考虑2021 年公司可比公司Wind 一致预期平均PE 约为17X，给予公司21 年25.5X PE 估值，对应目标价500.82 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线进度及流水不及预期、买量竞争加剧等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！