事件：民和股份公布 2016 年年报，公司实现营业收入 14.09 亿元，同比上升 56.38%，归属于上市公司股东净利润 1.54 亿元，同比上升 148.74%。公司预计 2017 年 Q1 净利润-1.2~-0.9 亿元，亏损主要原因系商品代鸡苗价格大幅下降。

2016 年禽链景气度反转，公司业绩同比大幅上升。2016 年受到行业去产能以及英美法等国祖代鸡引种封关影响，父母代供给不足，商品代鸡苗价格大幅上涨。 同时 16 年饲料原料玉米、豆粕等价格不断走低，公司养殖成本下降，养殖利润大幅提升。 公司 2016 年一共销售约 2.4 亿羽商品代鸡苗，单羽盈利 0.6 元左右，屠宰毛鸡约 0.3 亿只，单只盈利 0.5 元左右，盈利合计达到约 1.5 亿元。

公司费用率稳中有降，毛利率、净利率同比大幅上升。公司 16 年实现归母净利润 1.54 元，同比大幅上升 148.74%。销售毛利率为 30.90%，同比上升 37.94 个百分点，销售净利率为 10.92%，同比大幅上升 45.95 个百分点。公司经营管理良好，费用率稳中有降，其中销售费用 0.42 亿元，占比营业收入 2.98%，同比下降 2.46 个百分点；管理费用 1.04 亿元，占比营业收入 7.38%，同比下降 2.05 个百分点；财务费用为 0.41 亿元，占比营业收入 2.91%，同比下降了 1.31 个百分点。

公司预计 2017Q1 亏损的主要是因为今年商品代鸡苗价格的大幅下降，价格下跌的原因在于一方面去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长，另一方面国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。我们认为 2017 年 2 季度禽链中游产能将进入下行阶段，原因在于 2015 年 12 月起 6 个月区间 7.12 万套断崖引种量势必会对下游传导，届时将催化鸡苗价格快速上涨。

我们预计公司 2017 年将出栏鸡苗 3 亿羽，在单羽盈利 0.5 元的情况下，鸡苗业务将实现 1.5 亿元净利润。同时随着公司屠宰产能的投放，预计在0.5 亿只体量、单只盈利 0.6 元情况下，鸡肉业务将实现 0.3 亿元净利润。我们预计公司 2017-18 年净利润分别为 1.85、 2.56 亿元， eps 分别为 0.61、0.85 元/股，按照 2018 年 25XPE，给予目标价 21.25 元，维持“买入”评级

风险提示：祖代鸡引种政策风险；商品代鸡苗价格波动风险；鸡肉价格波动风险

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