公司饲料销量进入 20%+增速通道，结构调整提升盈利能力。
1、回顾过去 10 年公司发展： 07-12 年各品种全面发力， 12-16 年畜禽贡献增量、水产结构调整。
1） 2007-2012 年期间： 水产、畜禽养殖量均处于提升通道，公司全面发力。 行业处于增长期，公司全面发力， 总销量复合增速约 33%， 其中水产、猪、禽饲料复合增速分别为 38%、 60%、 24%， 且水产饲料比例一直高于 40%。
2） 2012-2016 年期间：畜禽贡献销量增量，水产饲料结构调整为主。 受消费低迷等影响，以草鱼、卿鱼、鲢鱼为代表主要水产品价格持续回落， 养殖积极性下降，公司水产销量基本持平，公司积极调整产品结构 ，虾料、膨化料等高毛利产品占水产饲料比例提升至 50%以上。公司积极发挥规模采购、管理效率等综合优势， 12-16 年禽链复合增速约 25%，猪饲料复合增速约 15%。 12-15 年总销量复合增速约 15%。
2、 2017-2020 年:销量进入 20%+复合增速通道，结构调整提升盈利能力。
1） 水产饲料： 鱼价进入上升通道，带动养殖积极性，驱动水产饲料销量增长。 13-15 年， 草鱼、鲢鱼、卿鱼等价格持续走弱，导致养殖户养殖积极性下降、 16 年洪灾影响投苗，将共同驱动鱼价持续上涨，鱼价上涨带动养殖密度增加，将提升饲料投喂量，驱动公司水产饲料重回增长通道，同时养殖户盈利提升将推动高端膨化料使用比例提升，提高公司盈利能力。 17 年以来主要下游产品价格均重回上升趋势：草鱼价格：年初至今上涨约 10%，同比上涨约 15%，已创近两年新高；鲢鱼价格：年初至今上涨约 8%，同比上涨约 10%；卿鱼价格：年初至今上涨约 8%，同比上涨约 15%； 预计 17-18 年水产饲料销量增速 20%、25%。
此外， 公司战略前瞻，为适应消费升级需求，重点研发新品种， 如螃蟹料、小龙虾饲料等小品种饲料，随着需求加大，市场空间将逐渐加大，推动公司特种水产饲料比例提升，提升公司盈利能力。
2） 猪饲料： 养殖户加速补栏，驱动猪饲料销量加速。 截止 3 月 27 日，生猪价格仍维持约 16 元/公斤，养殖户处于高盈利状态。 17 年限制养殖户补栏因素， 环保、 母猪淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，养殖户补栏力度加大，叠加 PSY 提高及出栏均重提高，饲料行业销量进入上行周期。 据饲料协会统计 180 家重点跟踪企业数据， 2016年猪饲料销量季度环比逐渐改善，其中第四季度饲料产量达到近年最好水平，同比增长 10.6%，环比增长 15.7%，反映下游补栏积极。
目前猪料区域以广东、湖北为主，此前已在湖南、安徽、广西、江西等重点区域布局，在行业上行周期，公司猪料区域扩张有望加速。预计 17-18 年猪饲料销量增速 25%、 30%。
3）禽饲料： 区域继续扩张，水灾影响消除，销量维持稳定增长。预计17-18 年禽饲料销量增速 25%、 25%。
公司核心竞争力：提供高质量产品为基础，构建一体化服务体系。
1）以客户需求为引导， 持续提供高质量产品。 水产料方面， 公司将饲料配方与苗种、微生态制剂研发相结合，强化专业优势。 畜禽料方面，不断根据下游需求改善配方质量；
2）构建整体解决方案，提高养殖户粘性。 公司主要从事饲料的生产和销售，并向客户提供苗种、动保、技术、服务等养殖过程的整体解决方案，以保证客户全程健康养殖， 提高客户粘性，一体化畜禽养殖服务体系已成型。
3）成本优势：规模化、专业化采购，降低原料成本。一方面公司规模居于国内前列，规模化采购降低成本，另一方面， 公司将采购计划和配方研发相结合，制定整套采购方案， 专业化采购降低了饲料的生产成本。此外，公司也利用期货套期保值，对冲采购风险。
4） 饲料产品线结构均衡， 加大抗风险能力。 公司饲料产品包括畜禽饲料、水产饲料等全系列的饲料产品，产品线齐全，产品组合特点使公司抗风险能力较强。公司持续多元化产品布局，进行饲料品种拓展和产品结构优化，在专业化基础上规模化、多元化，保证公司各产品均有较强竞争力，发挥协同、规模优势。
积极布局养殖业， 17 年出栏量将大幅增长： 公司目前养殖模式有自繁自育及“公司+农户”， 其中“公司+农户”养殖模式资金占用相对较小、规模易扩大，公司加速拓展，预计 16-18 年出栏 30、 60、 100 万头，当前能繁母猪仍处低位，预计生猪价格 2017 年高位震荡， 养殖贡献业绩增量。
核心员工持股及限制性股票激励完成， 上行齐心发展提速！ 3 月 21日，公司公告， 公司核心团队员工持股计划首期持股计划已通过二级市场完成股票购买，均价 16.15 元/股，购买数量 72.02 万股，锁定期12 个月。 3 月 20 日，公司公告，完成限制性股票授予，囊括核心管理人员及技术（业务）人员，合计 1,373 人， 首次授予数量： 4,028.32 万股。公司大范围的限制性股票激励，有利提高员工活力，核心团队员工持股计划一方面激发关键员工动力，另一方面绑定与二级市场投资者利益，体现公司对经营、市值增长的信心。
投资建议： 我们预计公司 2016 年-2018 年的归属于母公司净利润为8.8 亿、 12.1 亿、 16.3 亿， 增速分别为 13%、 38%、 35%， 17 年将迎业绩拐点； 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 22 元。
风险提示： 疫病风险；自然灾害风险； 猪价上涨不达预期风险。
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