事件：公司公布2016 年年报，公司2016 年实现营业总收入15.64 亿元，同比增长 52.6%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长 47.1%，对应EPS 为0.48 元。

我们的评论：

业绩符合预期，三大业务板块全面增长：公司以环境修复、危废处置为重点，环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块实现全面增长， 2016 年实现营业总收入15.64 亿元，同比增长 52.6%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长 47.1%。

1） 环境修复：公司环境修复板块2016 年实现收入4.98 亿，同比增长43.39%，同时，新增订单的数量及金额也实现大幅增长，由于新增订单实施需要一定时间，使环境修复板块收入低于新增订单的增长速度，预计新增订单将对2017 年收入带来积极影响。

2） 城市环境：2016 年实现收入4.22 亿，同比增长28.95%，增速平稳，公司2016 年相继中标濮阳市静脉产业园综合处理PPP 项目及岳阳市静脉产业园PPP 项目，PPP 项目将为公司业绩带来较大弹性。

3） 工业环境：公司2016 年工业环境总收入为6.44 亿，同比增长87.48%，公司前期签订的宁东能源化工基地南湖中水厂项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿等项目已进入实施阶段，随着项目建设进度的推进将逐步确认收入。

综合毛利率下滑，三费费用率小幅增加：公司2016 年综合毛利率为27.43%，同比减少1.92pct，环境修复、城市环境、工业环境业务毛利率分别为22.89%、30.46%、27.36%，分别同比增加-5.02pct、5.45pct、-7.64pct，城市环境、环境修复毛利率下滑主要因为完成的项目毛利率较低，工业环境毛利率增长主要因毛利率较高的危废运营业务收入增加，公司三费费用率为15.9%，同比增长约2.03pct，因公司发行短期融资券及新增银行借款，利息支出增加导致财务费用同比大幅上升。

应收账款控制良好，现金回流较慢：公司2016 年应收账款为4.14 亿，同比增加约40%，占总收入26%，应收账款增加主要因公司新增项目较多，而固废污染防治项目体量大、建设周期长，项目应收款项回款周期相对较长，公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.8 亿，占总收入69%，同比减少12pct。

持续拓展危废业务，核定处置量不断攀升：2016 年，公司通过增资、股权收购控股了新德环保和靖远宏达，并投资新设菏泽高能洪业环保科技有限公司、科领环保股份有限公司，截至2016 年末，公司危废处理处置牌照量已达到22.66 万吨，危废业务拓展持续加速。

加大技术储备，布局土壤修复：公司2016 投入研发经费4258.9 万，占总收入2.72%，母公司的研发/收入比重达3.13%，其中主要投入项目包括典型重金属污染土壤的固化/稳定化修复药剂研发、污染场地修复原位注入技术工艺、装备研发与集成等研发项目。公司为环境修复龙头，技术储备充足，“土十条”落地后催生土壤修复项目大量释放，期待公司后续土壤修复订单爆发。

投资建议：公司为环境修复龙头，三大业务板块齐头并进，业绩持续增长，未来两年订单仍将维持高增速。预计公司2017、2018 年EPS 为1.06、1.47 元，对应PE 为30X、21X，“增持”评级。

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