中钢国际（000928）

业绩平稳增长，四季度收入业绩明显提速，国外收入大幅增长。公司2016年营业收入94.44 亿元，同减3.33%，归母净利润5.12 亿元，同增8.65%。扣非归母净利润5.59 亿元，同增4.53%，完成2016 年业绩承诺。分单季度来看Q1-Q4 收入同比增长-8.5%/-29.5%/-0.8%/+32.5%，归母净利润同比增长+23.9%/-21.2%/+14.0%/+38.8%，四季度收入与业绩明显提速。分地域看，国外收入49.7 亿元，同比大幅增长80.5%，占比由2015 年的28%提升至53%，“双五十”业务结构调整目标已基本实现。国内收入同比下滑36%，占比约47%。

毛利率显着提升，资产减值损失大幅增加。公司2016 年毛利率17.98%，较去年同期提升3.9 个pct。主要原因为海外收入占比大幅提升，海外毛利率20.18%显着高于国内15.53%的水平，同时处在收尾期项目较多。期间费用率5.16%，同比增加0.78 个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/+0.41/+0.36 个pct，管理费用增加主要为薪酬、研发以及增发支出的咨询费较多，财务费用率提升主要由于本期利息支出增加及对供应商现金折扣减少。资产减值损失5.56 亿元，同比增加2.17 亿元，主要由于部分国内项目应收款账龄老化，计提坏账损失增加，但当前国内钢铁业盈利情况大幅好转，后续坏账有望冲回。公司持有的CUDECO 股票本期计提损失5055 万，当前账面价值5643 万，预计2017 年计提将大幅减少。归母净利率5.43%，同比提升0.6 个pct。经营性现金流净额-14.0 亿元，去年同期为4.85 亿元，收现比与付现比分别为70.7%/102.2%，较去年变化-13.6/+23.5 个pct，主要因阿尔及利亚等项目业主对工期要求较高，公司由于预支相关设备采购导致现金流出，但业主回款预计出现跨期，造成当期现金净流出较多。

在手订单充裕，集团债转股落地有望促业绩加速。公司当前在手订单超400亿元，已生效待执行订单约300 亿元，是2016 年收入的3 倍，充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。大股东作为央企市场化债转股首单样本，必将得到政府的大力支持。此前因大股东债务重组问题，公司信用评级及银行授信等方面受到部分影响，目前公司融资限制消除，将加速项目推进。报告期内阳泉煤业、阿尔及利亚等多个重大项目开工，进展顺利，保障2017年收入持续增长。

金属3D 打印技术国际领先，环保与PPP 加速推进。空客与公司签署技术合作协议，标志着公司3D 打印技术得到世界领先航空航天企业认可。依靠公司自身在金属冶炼方面的技术积累，有望在军工、高级汽车模具、高铁、航空等领域取得市场突破，加速产业化推广，空间广阔。公司收购湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权，补充基建及市政工程资质，后续有望加速PPP 领域拓展，对国内业务形成有力支撑。子公司中钢天澄作为环保业务平台，在大气工业烟气治理、土壤修复领域都具有丰富技术储备，依托公司丰富工业客户资源后续潜力极大。

大股东及高管认购定增彰显信心，未来动力充足。大股东与高管等骨干员工认购公司增发彰显信心，同时绑定核心骨干利益。补流后有望加速部分项目推进，缓解当前融资压力。根据官网，中钢集团目标2017 年经营利润翻一番。作为集团内优质资产，公司将得到集团更大支持，同时也面临更严格的考核。

投资建议：预计公司2016-2018 年归母净利润分别为7.7/9.7/11.6 亿元，EPS 分别为1.1/1.39/1.66 元，当前股价对应PE 为22/18/15 倍，给予目标价33 元（对应2017 年30 倍PE），买入评级。

风险提示：项目执行进度不达预期、海外经营风险、应收账款坏账损失风险。

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