银河磁体(300127)公布2016年年报及17年一季度业绩快报。2016年，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长10.76%；实现营业利润1.37亿元，同比增长26.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长27.30%，基本每股收益0.37元，利润分配预案为拟每10股派息2.5元(含税)。预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元，较16年一季度的2247万元同比增长20-30%。

点评:

销量增长和高附加值产品营收占比提升致净利润大幅增长。2016年，公司实现营收4.23亿元，同比增长10.76%；净利润1.18亿元，同比增长27.30%，营收增长主要是产品销量增长，而净利润增速高于营收增速则受益于营收结构变化导致盈利能力提升。16年公司投资净收益为1769万元，同比增长25.85%；营业外收入218万元，同比增长35.31%。另外，公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为2696-2921万元，较16年一季度的2247万元同比增长20-30%，业绩增长主要是销量增长，同时单位生产成本下降带来产品毛利率略有提升。

目前，公司主营产品包括粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体。16年稀土永磁体合计销量1470吨，同比增长14.84%。

粘结钕铁硼磁体产品结构进一步优化。公司为全球粘结钕铁硼龙头企业，其销量连续多年位居行业龙头，同时按下游应用可分为汽车用、磁盘用、光盘用及其它用磁体。2016年，公司粘结钕铁硼磁体实现营收4.10亿元，同比增长8.95%，结合产品总销量，可看出产品均价仍有所下降，下降原因在于上游稀土原料价格16年同比仍略有下滑。基于下游市场需求变化和行业发展趋势，公司粘结钕铁硼磁材产品结构进一步调整，其中光盘和硬盘用磁体下游需求持续萎缩，而汽车电机和高效节能电机用磁体需求则持续增长，如泵类电机、无人机以及机器人等各类高效节能电机用磁体需求逐步释放。同时，公司加快推进新产品量产进程，16年研发新产品800多种规格，完成了部分设备从自动化到智能化的改造，新客户数量有所增加，产品效率和质量有所提升。16年第四季度，公司新增订单1.53亿元，完成金额1.07亿元，剩余金额4600万元。

钐钴磁体和热压钕铁硼磁体放量 。2012年3月，公司开始实施钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发，二者于13年开始逐步实现收入，且近年来逐步放量。2015年，公司热压钕铁硼磁体和钐钴磁体分别实现营收166和330万元；16年分别大幅增至682和549万元，二者合计在公司营收中占比为2.91%。

预计17年公司业绩将持续增长。预计2017年公司业绩将持续增长，主要基于如下两点：一是上游稀土原料价格将稳中有升。公司产品价格与上游稀土原料价格密切相关，稀土行业持续出台了相关政策，特别是工信部发布了《稀土行业发展规划(2016-2020年)》，同时16年12月17年1月国家分别收储稀土1406吨和1983吨，预计17年将继续实施收储，且稀土打黑有序推进中。受上述因素影响，上游稀土原料价格在16年三季度基本触底，目前略有回升，17年以来，钕铁硼N35价格稳步小幅回升，目前价格为125.5元/公斤，较17年初提升5.91%。另外公司控股子公司乐山银河圆通磁粉主营磁晶微粉，16年通过设备改造及管理提升实现营收8201万元，同比增长10.97%；净利润907万元，同比大幅增长52.80%。

二是部分下游需求持续提升。基于行业发展趋势，光盘和硬盘用磁体需求仍将低迷，但高效节能电机和汽车电机需求将持续增长，以及机器人和无人机等领域需求将持续放量。值得注意的是，大部分粘结钕铁硼磁体属于非标准件，故客户粘性相对较强。同时，伴随品质提升及客户开伴随下游客户开拓及产品工艺优化，预计热压钕铁硼磁体和钐钴磁体将进一步放量，有望成为公司新的业绩增长点，二者在公司营收中占比也将提升。

产品结构优化致盈利能力大幅提升 预计17年仍将提升。2016年，公司销售毛利率为38.17%，较15年的32.33%大幅提升5.84个百分点，且单季度毛利率自15年以来总体持续提升，16年四季度环比有所回落。具体至分产品毛利率：粘结钕铁硼磁体毛利率为38.04%，较15年的32.58%提升5.46个百分点，主要是产品营收结构变化所致，光驱和硬盘用磁体占比下降，而具备较高附加值的汽车电机和高效节能电机需求提升；钐钴磁体为42.62%，同比提升27.86个百分点；热压钕铁硼磁体为42.64%，同比显着提升36.87个百分点。公司为全球粘结钕铁硼磁体龙头，长期注重研发投入与技术创新，近年来研发投入在营收中的占比均维持在4%以上，其中16年研发支出1850万元，在营收中占比为4.37%，且新增授权发明专利1项。预计17年公司盈利能力有望提升，主要原因在于产品结构进一步优化

三项费用率提升 预计17年总体持平。2016年，公司三项费用合计支出3655万元，同比增长38.75%，对应期间费用率为8.64%，同比提升1.74个百分点。具体至分项费用：销售费用为1140万元，同比增长19.98%；管理费用为4016万元，同比增长13.10%；财务费用为-1501万元，而15年为-1867万元。公司资产负债率长期位于较低水平，16年底为6.72%。2017年公司业绩将持续增长，而公司营运总体稳健，预计公司三项费用率总体将基本持平。

盈利预测与投资建议:预测公司2017年、2018年每股收益分别为0.44元与0.51元，按3月29日19.18元收盘价计算，对应的PE分别为44.02倍与37.83倍。目前估值相对行业水平较高，考虑公司地位与成长性预期，维持“增持”投资评级。

风险提示： 稀土价格大幅波动；汇率大幅波动；全球经济下滑超预期。

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