公司公布 2016 年年报，归母净利润增长 105.18%

3 月 30 日晚，公司公布 2016 年年报：全年实现营业收入 492.32 亿元，同比增长 16.82%；实现归母净利润 12.42 亿元，同比增长 105.18%，折合成 EPS 为 0.13 元；实现扣非归母净利润 10.87 亿元，同比增长 67.33%，业绩符合预期。单季度拆分看，公司 4Q2016 实现营业收入 122.16 亿元，同比增长 14.16%， 增幅小于 3Q2016 增长的 17.80%； 4Q2016 实现归母净利润 4.27亿元，同比增长 5104.26%，增幅大于 3Q2016增长的 106.49%。

综合毛利率同比上升 0.35 个百分点，期间费用率下降 0.35 个百分点

公司的主营业务为零售， 2016 年度新开门店 105 家（含会员店、超级物种及优选店），同口径较上年度增加 38 家；开业门店经营面积 427.67万平方米，较上年度增加 61.44 万平方米。 分产品来看， 2016 年公司生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的销售收入分别为 220.02/ 233.72/ 13.38 亿元，同比分别变化 18.89%/ 20.10%/ -40.07%。

2016 年公司综合毛利率为 20.19%，较上年同期上升 0.35 个百分点。其中生鲜及加工/ 食品用品/ 服装的毛利率分别为 13.35%/ 18.93%/28.45%，较上年同期分别变化了 0.54/ 0.57/ -1.77 个百分点。 2016 年公司期间费用率为 17.02%，较上年同期下降 0.35个百分点。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 14.55%/ 2.62%/ -0.15%，较上年同期分别变化了-0.58/0.32/ -0.09 个百分点。

超市业态将继续受益于温和通胀，规模优势逐步显现

我们认为公司 2016 年业绩优异的原因包括： 1） 公司在 4Q2015 无论收入和业绩都是一个低谷，因此在温和通胀的环境下， 4Q2016 乃至全年的同店增速和业绩增速都能保持较高增长。 2） 2016 年公司通过优化管理结构、加强费用管控等手段有效改善了经营水平， 3） 公司转让联华超市股权及灵活运用账户资金导致利息收入增加等因素也为 2016 年的业绩增长做出了贡献。

我们推荐永辉超市的主要原因如下： 1） 公司主打生鲜制品，受益于农产品涨价和 CPI 回暖，同店增速持续走强，有利于公司释放业绩。 2）由于前几年持续的强势扩张，前期拖累业绩的新门店逐渐步入成熟期，费用有所下降， 且逐渐为公司贡献业绩。 3） 毛利率也因为公司的持续扩张，规模优势逐渐体现而上升。

调整盈利预测，维持 6.5 元目标价及买入评级

我们调整对公司 2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测分别为 0.17/0.20/ 0.23 元（之前为 0.18/ 0.19/ 0.22 元） ， 维持对公司未来六个月 6.5元的目标价。公司生鲜占比较为突出，将受益于温和通胀，维持买入评级。

风险提示

居民消费需求增速未达预期，公司外延扩张未达预期。

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