投资要点：

    　　事件：公司披露2020 年年报，实现归母营运利润1,394.70 亿元，同比增长4.9%（其中寿险+5.2%、财险-22.9%、银行+2.6%、信托-4.6%、证券+27.6%、科技+90.8%）；营运ROE 达19.5%。公司全年DPS 达2.20 元，同比增长7.3%，派息率由28.1%提升至28.7%,业绩基本符合预期。

    　　疫情冲击高价值保障型业务销售，代理人队伍量质双降。寿险NBV 达495.75 亿元，同比下降34.7%（对应4Q20 下降60.7%）。其中NBV-FYP 下降7.2%，NBV-Margin 下降14pps 至33.3%，主要系疫情下销售高价值保障型产品的线下展业受阻，同时公司加大易于线上销售的简单报销型健康险产品销售。队伍量质双降，公司主动夯实基础淘汰低产能代理人，助力2021 年轻装上阵。公司期末人力下滑12%至102 万人，代理人收入下降8.2%至5793 元/人，活动率下降11.6 个pct.至49.3%。

    　　寿险剩余边际较年初稳健增长4.5%，寿险OPAT 增长5.2%彰显业务韧性。

    　　寿险改革项目进一步聚焦渠道升级、产品升级、经营升级三大方向，充分利用数字化赋能，加速推进项目落地。2021 年公司步入持续深化改革，通过以营业部为核心的重点项目，结合“产品+”体系等，驱动平安寿险实现“稳定队伍-健康队伍-三高队伍”三步走转型路径。

    　　车险综合改革拖累财险业绩，2H20 财险出现承保亏损。2020 年财险营运利润下降22.9%，对应2H20下降27.7%。全年财险综合成本率达99.1%，同比上升2.7个pct.，其中赔付率提升3.2个pct.至60.5%，费用率下降0.5 个pct.至38.6%（对应2H20 综合成本率预计为100.2%）。保证保险已由1H20 的125.6%下降至全年的111.0%，2H20 开始承保盈利。全年车险业务综合成本率98.2%（1H20 为94.7%，测算2H20 为101.6%），但仍然优于同业，预计2H21 将出现拐点。

    　　投资收益回暖助力4Q20 归母净利润强劲增长。公司净投资收益率5.1%（同比-0.1个pct.），总投资收益率6.2%（同比-0.7 个pct.），期末股基投资占比下降0.5 个pct.至10.2%。公司4Q20 投资收益显着提升，寿险OPAT 与净利润偏差中的短期投资波动全年转正至103.08 亿元，其中4Q20 单季为102.89 亿元。

    　　EV 增速低于预期，主要受NBV 增速放缓、偏差减少和投资回报差异负向贡献综合影响。寿险和集团EV 增速分别为8.9%和10.6%，其中营运偏差及模型调整合计为拖累期初寿险EV增速1.9 个pct.（同期为提振0.9%），主要系公司加大科技、队伍建设等投入以及保单继续率下降。同时公司将EV 假设中未来投资收益中每年可豁免所得税比例从“自12%起每年增加2%至16%”调整为“每年20%”，带动经济假设变动提升期初寿险EV 约2.1 个百分点。寿险ROEV 下降10.5 个pct.至14.5%。

    　　投资建议：否极泰来，夯实基础，无需过度解读公司差强人意的2020 年年报，预计1Q21 公司NBV增速超15%，2021 年逐步收获寿险改革成效业绩反转可期。根据年报调整并新增2023 年盈利预测，预计2021 年至2023 年实现归母净利润1510.92、1715.43 和1934.34 亿元（原2021 年至2022年预测为1555 和1762 亿元，因2020 年补提责任准备金191.41 亿元略超预期，我们加大未来两年准备金计提力度，小幅下调盈利预测），同比增速为5.6%、13.5%和12.8%，营运利润增速分别为12.4%、14.4%和8.6%，当前股价对应2021 年至2023 年PEV分别为0.95、0.84和0.78 倍，当前长端利率持续稳步上行突破站稳3.0%关口且负债端复苏格局延续，资负共振下平安作为龙头性价比极强，维持买入评级。

    　　风险提示：人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行

更多精彩大盘资讯敬请期待！