公司近况

    　　近期氨纶价格上涨至5.2 万元/吨，突破2011 年价格、为近十年价格高点，根据目前氨纶行业供需、原材料的价格趋势，我们认为氨纶价格1H21 上行走势有望继续超市场预期。另一方面，华峰另一主打产品己二酸价格2 月上涨10%至8950 元/吨，接近2018 年价格水平。我们认为氨纶景气上行，己二酸景气反转，华峰2021年盈利或将持续大幅改善，建议重点关注。

    　　评论

    　　氨纶供需紧张格局持续，原材料助推，氨纶价格涨幅超预期。2020年8 月至今，氨纶价格从2.85 万元/吨上涨至当前的5.2 万元/吨，突破上一轮景气周期2011 年高点；其中4Q20 氨纶价格环比上涨24.5%至3.55 万元/吨，价差环比上涨21.4%至1.82 万元/吨；1Q21涨价持续进行。我们认为本轮涨价的核心驱动因素来自于供需和原材料两个方面。供需层面，新冠疫情影响下全球纺服及上游化纤原材料订单向国内转移，化纤行业如涤纶、粘胶、氨纶等均出现一定程度的供需平衡趋紧；氨纶的供应端在2014-2020 年下行周期里扩产相对克制，行业开工率持续提升。短期来看，氨纶库存水平仅14 天左右，为有历史数据以来的最低水平，供需紧张局势短期难以缓解。原材料方面，BDO-PTMEG 价格持续上行对氨纶价格形成成本支撑，其中BDO 价格从4Q20 不足1 万元/吨上涨至目前2.6 万元/吨，向前看由于可降解塑料PBAT 的需求带动BDO紧缺状态短期难以缓解。综上来看，我们预计1H21 氨纶价格易涨难跌，氨纶吨盈利有望维持在1 万元/吨以上。

    　　己二酸景气反转，有望走出三年维度的大周期。2020 年全球己二酸名义产能为491 万吨，其中有效产能约400 万吨，包含100 万吨粗己二酸产能。海外目前主要生产企业主要是巴斯夫、英威达，与国内企业相比，相关装置投产时间较早、技术相对老旧，我们认为未来全球己二酸向中国转移趋势不变。国内己二酸主要生产企业是华峰、神马、华鲁等，华峰凭借先进的生产工艺及规模优势，我们预计成本低于主要同行5000 元/吨以上，大幅低于尾部企业。我们预计PBAT 及己二腈的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，作为主要原材料的己二酸需求将大幅增长，届时己二酸有望迎来新机遇。

    　　估值建议

    　　考虑到氨纶涨价大超预期，己二酸步入新一轮上行周期，我们维持公司2020 年盈利预测不变并上调公司2021/22 年盈利预测32.5%/22.8%至40.30/44.73 亿元，当前股价对应2021/2022 年19/17 倍市盈率，维持跑赢行业评级。上调目标价40%至21 元，对应24 倍2021 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。

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