公司2021 年收入及净利润有望继续恢复，维持“买入”评级2 月23 日公司发布业绩快报，预计2020 年实现营业收入81.36 亿元，同比+4.84%，预计同期归母净利润16.74 亿元，同比+5.27%，我们推算Q4单季收入同比+17.5%、归母净利润同比+9.2%。Q4 住宅地产销售数据继续回暖，考虑到经济复苏、地产后周期正向拉动作用有望在2021 年继续呈现，公司在线上、线下及工程渠道优势有望继续深化，原材料价格波动或对盈利能力稍有影响。我们调整公司2020-2022 年EPS 预测为1.76、2.08、2.38元（前值1.80、2.11、2.41 元），维持“买入”评级。

    　　线上热度依然较高，线下零售温和恢复、工程渠道保持优势结合公司业绩快报，我们推算公司2020Q4 收入同比+17.5%（Q3 同比+15.1%）。线上继续维持高热度，同时线下零售逐步恢复，工程渠道依然保持优势。奥维云网数据显示，2020Q4，老板品牌油烟机线上/线下零售额分别同比+42.1/+3.4%（Q3 分别同比+27.7%/-6.4%）、燃气灶线上/线下零售额分别同比+67.6%/-1.3%（Q3 分别同比+48.6%/-9.5%）。同时，根据奥维精装修报告，2020 年老板油烟机精装修渠道市场份额35.0%，维持第一。

    　　住宅地产销售恢复增长，看好公司在线上及工程渠道表现公司品牌知名度高，2020 年疫情影响下，我们预计电商及工程渠道收入占比超过55%。且2020 年5 月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，同时我们看好地产后周期需求增长带来的2021 年厨电产品销售继续好转，公司有望受益于线下零售修复与线上及工程品牌优势。

    　　Q4 原材料价格提升或影响Q4 单季毛利率表现

    　　结合公司业绩快报，我们推算2020Q4 公司归母净利润同比+9.2%（Q3 同比+23.0%），增速表现低于收入，或受到原材料价格压力及部分促销影响，我们预计公司2020Q4 毛利率同比有所承压，进而影响净利润表现。

    　　公司线上零售及工程表现依然领先，线下有望继续迎来修复结合业绩快报与原材料价格趋势，我们调整公司2020-2022 年EPS 为1.76、2.08、2.38 元（前值1.80、2.11、2.41 元），截至2021 年2 月23 日，行业可比公司2021 年Wind 一致预期平均PE 为18.4x。行业短期驱动力来自于地产新增需求，而中长期来看产品更新需求将占主导，我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌优势突出，未来厨电存量博弈中有望保持优势。在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线下恢复、线上与工程渠道的高热度。认可给予公司2021 年22x PE，对应目标价格45.76 元（前值44.31 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

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