【事项】

    公司公告2021 年1 月快递业务经营数据。公司快递业务当月实现收入155.9 亿元，同比增长39.8%。其中，业务量9.0 亿件，同比增长59.5%；单票收入17.3 元，同比下降12.4%。供应链业务当月实现收入8.0 亿元，同比增长66.7%。2021 年1 月，公司速运物流和供应链业务合计收入163.8 亿元，同比增长40.9%。

    公司公告2021 年度非公开发行A 股股票预案，募资总额不超过220 亿元，增发股数不超过发行前公司总股本的10%。募集资金将主要用于设备自动化升级、鄂州机场转运中心建设、数智化供应链系统解决方案建设、陆路运力提升、航材购置维修等项目，以及补充流动资金。本次增发限售期为6 个月。

    公司发布关于拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告。公司拟通过全资子公司Flourish Harmony 收购嘉里物流9.3 亿股（约占已发行股本的51.8%），交易总对价约175.6 亿港元，每股要约价格18.8 港元。

    公司将以现金方式支付，资金来源为外部融资。嘉里物流的核心业务包括综合物流、国际货运代理及供应链解决方案，拥有大中华及东盟地区最大规模之一的配送网络和枢纽业务。

    【评论】

    2020 年下半年以来，在新进入者发力电商快递增量市场，韵达/圆通/申通业务量份额均呈下降趋势的环境下，顺丰业务量份额稳步提升。2020 年10 月-2021 年1 月，公司业务量份额由8.4%提升至10.6%。公司一方面通过运输网络的打造和自动化、数智化升级，巩固自身在时效快递市场的地位；另一方面通过丰网进入电商快递市场，未来市场份额有望持续提升。

    根据公司2021 年度非公开发行预案，募资不超过220 亿元，主要用于设备自动化升级、鄂州机场转运中心建设、数智化供应链系统解决方案建设等项目。其中，鄂州机场和转运中心项目总投资额约115.3 亿元，拟以募集资金投入50 亿元。机场和转运中心建成后，将成为顺丰航空快件运输的全国核心枢纽。“轴辐式”运输网络有望降低单位运营成本，提升整体运营效率，为公司长期发展奠定基础。

    公司拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权，每股要约价格为18.8 港元。考虑到香港仓库出售相关的每股特殊分红7.28 港元，合计每股总价值为26.08 港元。嘉里物流2020H1+2019H2 归母净利润约为20.71 亿港元，收购每股总价值对应PE 约为23.25 倍。交易完成后，公司国际货代和物流供应链业务能力有望得到提升。

    由于本次交易尚需股东大会审议通过，暂不考虑收购完成后嘉里物流并表对盈利预测的影响。预计2020-2022 年，公司营业收入分别为1,526.0 亿元/1,896.7 亿元/2,239.5 亿元，同比增速分别为36.0%/24.3%/18.1%；归母净利润分别为76.4 亿元/90.1 亿元/104.4 亿元，同比增速分别为31.7%/18.0%/15.9%，对应PE 分别为52.6 倍/44.6 倍/38.5 倍。长期来看，公司有望成长为国际化综合物流服务商，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    业务量增速低于预期；资本开支超预期；人工成本增长超预期。

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