事件描述

    公司2020 年全年实现报表营收96.4 亿，同比增长3.63%；实现归属净利润18.3 亿，同比增长36.03%；实现扣非归属净利润17.3 亿，同比增长36.66%。

    事件评论

    Q4 价格继续大幅提升，或因计提等影响单位盈利。公司全年实现浮法玻璃产量1.17 亿重箱，销量1.14 亿重箱，同比小幅下滑4%左右，全年产销率97.4%，同比下降2.3 个pct。上半年受疫情影响，需求表现一般；下半年随着需求集中释放，行业库存持续下行，企业的产销率得到明显提升，预计Q3、Q4 产销率均在100%以上（从全年产销缺口判断，Q4 或有300 万重箱左右的库存转移至2021Q1 销售）。去年11 月以来玻璃价格大幅上行，预计Q4 单箱收入环比Q3 或有大幅提升，但从行业产销率结合公司Q4 业绩测算，Q4 单季度的单位盈利环比或有所下降，我们判断或与2019Q4 类似，主要受到绩效奖金计提以及减值计提等影响。

    节后价格表现超预期，Q1 业绩弹性可期。节前高位价格下贸易商以及加工厂库存提前储备较少，节后充足的在手订单使得渠道出现集中补库，进而春节过后玻璃价格出现超预期上涨，区域产销率普遍在100%以上。考虑到价格的同比大幅提升以及去年同期受疫情影响的销量低基数，预计Q1 单季公司盈利同比有望大幅提升。

    供需紧平衡持续，全年浮法均价有望新高。受益竣工周期到来需求景气有望持续，且较以往景气周期，本轮受到产能政策限制新增点火大幅减少，冷修复产则因仍处冷修高峰期，预计仍保持动态平衡；此外光伏玻璃的供给缺口短期依然存在，预计仍有部分产线转产。考虑到价格高位开局，2021 年浮法玻璃均价有望创历史新高。

    成长进入加速兑现期。2021 年除了周期盈利弹性，成长属性也在加速兑现。光伏玻璃有望贡献确定性的业绩增厚，且未来几年新建的光伏压延产线会继续落地；电子玻璃产线运营逐步成熟，随着下游认证通过，有望开始供货盖板玻璃，逐步贡献业绩；药用玻璃产线顺利投产，也已经进入调试阶段。

    投资建议：预计2021 年公司有望实现归属净利润36 亿元，对应PE11 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、 原材料价格大幅上涨；

    2、 行业产能大幅增加。

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