本报告导读：

    节能业务稳健增长，但由于电力销售毛利率降低，公司2019 年业绩增速放缓。公司拟定增收购国网下属省公司配电网节能资产，期待收购资产为公司带来业绩增量。

    投资要点：

    投资建议：2019年节能业务稳健增长，毛利率进一步提升，但由于电力销售业务毛利率降低，公司业绩增速有所放缓。由于公司2019年未签订新合同，下调2020-2021 年，新增2022 年EPS 为1.41、1.57、1.57 元（调整前2020/2021 年EPS 预测分别为1.54/1.61 元），考虑到配电网节能业务具有垄断性，给予2020 年略高于行业平均的18 倍PE，目标价25.47 元，维持“增持”。

    事件：公司公布2019 年报，2019 年营业收入26.22 亿元，同比增长7.12%；归母净利润3.97 亿元，同比增长13.80%；扣非后归母净利润3.92 亿元，同比增长19.86%。业绩符合预期。

    配电网节能稳健增长，电力销售盈利下滑，2019 年业绩同比增长14%。公司2019 年营收26.22 亿元，其中配电网节能业务收入12.52 亿元，同比增长17%，毛利率36.13%，同比提升3.4 个百分点；电力销售业务收入13.7 亿元，同比下滑0.05%，但由于售电价格下滑，售电业务毛利率5.67%，同比下降3.3 个百分点。受两项业务影响，公司2019年归母净利为3.97 亿元，同比增长13.8%。预计2020 年节能业务将进一步增长。公司2020 年节能业务资本开支8.19 亿元，计划全年实现节能业务收入14 亿元，公司节能业务将持续稳健增长。

    筹划非公开发行股票事项，收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公司4 月4 日公告，为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过35 名特定投资者非公开发行股票，募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等，继续做大做强配电网节能业务。

    风险因素：节能项目推进不及预期、用电需求不达预期

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