公司全年业绩符合预期，伴随行业逐季度增长

    公司2020 营收52.81 亿元（+10.1%），归母净利润6.68 亿元（+2.5%），Q4 营收19.34 亿元（+49.1%），归母净利润2.52 亿元（+31.0%），公司业绩逐季度环比上行。2020 年公司毛利率为31.58%（+2.10pct），净利率13.77%（-0.38pct），负极提升公司全年毛利率，Q4 毛利率下滑主要是会计准则变化运输费用加入成本所致。H1 疫情影响公司营收，费用率升高导致净利率降低，H2 随着营收上涨费用率已经恢复正常，公司全年三费小幅度上升，分红比例稳定在30%左右，符合预期。

    负极材料产能快速释放，原料降价自供提升助力盈利增长2020 年负极销售6.3 万吨（+37.6%），收入36.28 亿元（+18.8%），毛利率31.1%（+4.2pct），下半年负极原材料针状焦价格下行，公司石墨化自供比例提升，在行业负极降价趋势下公司仍实现了毛利率上涨。

    公司内蒙紫宸2 万吨负极和溧阳紫宸3 万吨产能于2021 年初正式投产，江西紫宸6 万吨负极和内蒙兴丰石墨化二期产能预计2021 年下半年逐步投入运营，公司负极全工序一体化产能配套将更加完善。

    隔膜涂覆产能增至10 亿平，疫情影响消散订单持续增长公司作为国内最大的独立涂覆加工商，受益于产能扩张和大客户的订单量增长，20 年公司涂覆隔膜销售7.1 亿平（+23.8%），占国内湿法隔膜出货量26.68%，收入8.10 亿（+16.5%），毛利率42.3%（-4.8pct），主要是受电池厂排产影响公司规模化竞争优势未显现，叠加下游隔膜价格下行拉低毛利率，当前公司涂覆隔膜有效产能增至10 亿平。

    风险提示：新能源车销量不达预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。

    投资建议：看好公司产能释放，维持“增持”评级。

    基于公司当期业绩，调整21-22 年归母净利润为10.6/13.3 亿（原预测10.2/13.7 亿元），新增23 年盈利17.0 亿元，同比增速59.2/25.4/27.7%；EPS 为2.14/2.69/3.43 元，当前股价对应PE 为40/32/25x。看好2021年行业量价齐升，公司龙头地位稳定，产能持续释放业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

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