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三花智控(002050):双主业合力驱动 经营增长不断提速
发布时间: 2021-03-29 09:01
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三花智控(002050)

事件描述

    公司发布2020 年年报,公司2020 年实现收入121.1 亿元,同比增长7.3%;实现归属母公司股东净利润14.6 亿元,同比增长2.9%。

    公司预告2021Q1 实现归属母公司股东净利润3.2-3.8 亿元,同比增长50%-80%。

    事件评论

    2020Q4 预计空调、汽零双主业继续回暖,奠定收入高增长基础。2020Q4 公司实现收入35.2 亿元,同比增长32%,环比增长7.4%。我们预计收入增速再上一个台阶源于空调、汽零两大主业的全面景气:1)传统制冷业务方面,Q4 国内空调行业产量分别同比增长6%,叠加空调能效升级带来的电子膨胀阀产品增量等,预计公司Q4 传统制冷业务收入同比较快增长;同时公司全年实现亚威科扭亏为盈,预计具备可持续性;2)汽零方面,电动车业务核心客户特斯拉2020Q4 产量18万辆,同比增长71%,环比增长24%,并且Model Y 生产比例进一步提升;并且国内电动车Q4 实现产销高增长,产量达62 万辆,同比增长74%;预计Q4 电动车业务收入同比翻倍以上增长;传统车业务收入受益行业预计也有所恢复增长。

    Q4 毛利率环比改善,激励费用、汇率波动和减值影响净利率。盈利能力方面,随着产能利用率提升和产品结构优化,公司Q4 毛利率环比出现一定提升。期间费用率方面,2020Q4 公司销售、管理、研发费用率同比减少2.2pct、增加2pct、减少1pct(管理费用中激励费用2020 年同比增加超5000 万),财务费用率因汇兑损失同比增加。虽然通过远期结汇等措施实现一定对冲,但我们预计最终Q4 因汇率波动公司产生一定的净损失;同时,2020Q4 公司计提约5200 万元的资产减值损失;最终公司2020Q4 实现归属母公司股东净利润3.7 亿元,同比增长1.4%。

    2021Q1 主业景气依旧,业绩呈现爆发式增长。2021Q1 公司预计实现归属母公司股东净利润3.2-3.8 亿元,同比增长50%-80%。我们认为传统制冷、汽零两大业务均形成业绩增长较强拉动:1)传统制冷方面,2020Q1 因疫情影响,家电行业景气低迷,2021Q1 恢复明显,1-2 月空调产量恢复到2019 年同期水平;2)汽零方面,电动车行业Q1 淡季不淡且特斯拉Model 3 切换成Model Y 的热泵方案,预计公司电动车业务2021Q1 营收环比2020Q4 有望实现一定增长。

    综上所述,公司全球热管理龙头地位稳固,未来跟随全球电动化以及热管理系统升级有望实现持续高速增长。预计2021 年公司归属母公司股东净利润为21.1 亿元,对应PE 约36 倍,维持买入评级。

    风险提示

    1. 电动车行业需求不及预期;

    2. 行业竞争加剧。

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