业绩增速符合预期，经纪、资管、自营表现强劲。

    广发证券2020 年实现营收292 亿元，同比+27.8%；归母净利润100 亿元，同比+33.2%；基本每股收益1.32 元，加权平均净资产收益率10.6%，较19年+2.12pct，高于头部券商的平均水平。期末归属于母公司股东权益982 亿元，较19 年底+7.6%，BPS 为12.88 元，杠杆率由3.39 倍提升至3.52 倍。

    4Q20 的净利润为19 亿元，环比-21%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入等五大业务收入占比分别为22.5%/2.2%/22.6%/23.4%/14.6%。

    财富管理业务：分部营业利润增速高，提升公司业绩增速。

    2020 年，公司财富管理板块实现营业利润63 亿元，同比增长60%，是主要业务板块中增速最高的。公司股基成交量17.34 万亿（双边统计），YOY+57%。

    其中，股票代理交易金额16.42 万亿，市场份额3.97%，较19 年-0.17pct。

    公司两融余额为843 亿元，较19 年末上升69%，市场占有率5.21%。

    投资管理：公募子公司并驾齐驱，私募子公司同比大增。

    投资管理业务是公司业绩增长的核心驱动因素。券商资管方面，2020 年广发资管实现净利润9.2 亿元，YOY-2%，管理规模由2972 亿元上升至3040亿元。公募基金管理业务方面，公司分别持有广发基金和易方达基金54.53%和22.65%的股权。两家公募子公司管理规模分别为7634 亿元和1.23 万亿元，同比增加52%和68%，为公司贡献利润24.5 亿元，YOY+55%。私募基金管理业务方面，广发信德净利润9.21 亿元，YOY+321%。

    交易及机构业务：营业利润35 亿元，同比增长9%。

    公司金融投资规模2000 亿元，较19 年底增加3.4%。结构上，公司交易性金融资产的规模下降（债券投资），同时增加了其他债券投资规模。公司自2019 年停止实施定增计划后，杠杆率提升的幅度不及其他头部券商，但是维持相比稳健的投资回报。

    投资银行业务：受到风险事件冲击影响，出现了较大幅度下滑。

    根据广东证监局处罚决定，公司保荐业务资格和债券承销资格于2020 年7月起分别暂停6 个月和12 个月，目前公司保荐月资格已经于2021 年1 月恢复。2020 底，公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，加强风险控制。

    投资建议：基于公司财富管理与投资管理业务表现超预期，我们将公司2021-2022 年的业绩由94/109 亿元上调至121/146 亿元，同比增长21%和20%。当前股价对应2021E 为1.14 倍PB，维持“增持”评级。

    风险提示：市场波动风险，信用业务风险、投行业务恢复不及预期

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