事件

恒瑞公布 2017 年一季报，公司一季度实现收入 31.69 亿元，同比增速18.76%；归母净利润为 8.12 亿元，同比增速 18.63%；扣非净利润为 8.05亿元，同比增速 17.43%；每股收益 0.34 元，业绩基本符合预期。

点评

业绩基本符合预期，毛利率和销售费用率同比有所改善。2017 年第一季度公司毛利率达到 86.8%，同比提升 1.15%，毛利率的稳步提升我们预计主要来自于创新药收入占比的不断提高。另外，公司销售费用率一季度为35.84%，同比下降 0.68%。毛利率的稳步提升及销售费用率的下降导致利润端增速稳定，业绩符合预期。

苏州投资设立子公司，加强创新药研发和制剂生产布局。2017 年 4 月 17日，公司投资 15 亿元在苏州设立子公司盛迪医药，主要从事创新药研发、临床、以及制剂生产等各项事务。公司继续加大创新药版块投入力度，为创新药未来在国内以及海外市场的发展保驾护航。

创新药进度符合预期，期待后续逐步上市。公司在研管线自艾瑞昔布和阿帕替尼之后，即将迎来新品种上市，19K 及白蛋白紫杉醇预计明年初将逐步上市，分别对应 25 亿及 15 亿销售峰值。另外，吡咯替尼研发进展顺利，并存在海外市场销售预期，重磅品种值得期待。在研管线当中，未来每年都将有新品获得临床批件，每两到三年将有新品收获。

海外市场逐步进入收获期，ANDA 批文稳步推进。预计公司今年下半年在海外市场将继续收获 ANDA 批文，海外业绩在今年下半年及明年上半年会有增速体现。FDA 加速仿制药批文审评，利弊参半，批文提速同时带来更为激烈的竞争，还需理性对待。

盈利预测及投资建议：

我们预计 2017-2019 年公司净利润分别为 30.87 亿、37.44 亿、46.00 亿，对应 每股收益依次为 1.32 元、 1.60 元、 1.96 元，对应 PE 分别为38.6/31.8/25.9 倍。

风险提示

招标对仿制药产品价格的影响；创新药研发进展不达预期；海外品种获批低于预期。

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